水井坊：高尚生活元素 高尚投资元素

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　　报告作者：黄茂撰写日期：2008-06-05

　　高端白酒寡头垄断格局已基本形成；目前我国400元以上的高端白酒市场已基本由水井坊等四大品牌垄断。老八大名酒的品质保证，悠久的文化和巨额的资金投入，创造了绝大部分对手难以企及的进入壁垒。我们相信，未来几年将继续由这四大品牌来瓜分高档白酒市场每年10%左右的销量增长。

　　体验营销和非传统市场开拓凸现公司的差异化经营策略；不断开拓市场蓝海是公司管理层一直奉行的经营战略。公司是第一个将白酒与体育完美结合，也是白酒高档化的首倡者，并由此获得两次经营上的飞跃。未来公司将会以“高尚生活元素’，为核』V来推动高端生活体验式营销，并与Diageo合作重点开发夜场和海外等非传统市场，来实现与对手的差异化竟争。

　　业绩高速增长的三驾马车:税率、销量与提价；两税合一使得08年公司所得税税率下降了20个百分点;行业领导者的控量行为促进销量猛增;CPI高涨有利于持续的提价。税率下降、销量猛增和持续提价将会成为水井坊未来几年业绩增长的关键推动力。

　　风险提示；持续紧缩的政策和宏观经济增长可能的放缓，对高端白酒未来的销售会带来一定的不利影响。

　　盈利预测和估值:6个月目标价31-35元；我们预计公司08-10年酒类业务的EPS分别为0.79.1.02和1.33元。考虑到公司未来业绩的高速增长潜力，我们认为08年动态PE可以在35-40倍之间，加上房地产业务的价值和时间价值，则未来6个月目标价为31-35元。相对目前股价还有8-23%左右的空间，故给予公司“谨慎推荐’，的投资评级。