丽珠集团：回购B股 提升公司价值

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　　报告作者：洪露撰写日期：2008-06-05

　　回购的原因分析。我们分析公司本次回购，主要基于几点考虑：第一、06年以来公司不断改革创新，公司的盈利能力、营运效率和管理水平均快速地提升。07年公司主营业绩大幅提升，EPS达到0.76元，同比增长308%。08年公司业绩预期会进一步稳健增长，我们预测主营收入、药品经营性利润将分别增长20%和30%；而因整个市场前段时间深幅调整，公司的股价也持续下跌，尤其是B股的价格表现与公司的内在价值不相符，公司的投资价值被低估，公司基于资本市场的良好形象维护考虑。第二、公司07年报显示，A股和H股二级市场投资较多，考虑到回避风险，公司预期会逐步退出二级市场投资，以港币闲置资金或以人民币资金购汇用于回购B股，以提升公司价值，增加二级市场对公司的认可度和关注度。第三、公司经营状况较好，现金充裕，不仅仅是公司自身、包括整个行业缺乏好的投资机会也是促使公司回购股份的深层次原因之一。

　　回购将增厚公司业绩。回购模拟测算，可增加公司07、08年每股收益0.06元、0.04元；净资产收益率分别提高提高2.10、1.14个百分点；流动比率和速动比率略有下降，但公司偿债能力仍然保持良好；资产负债率和长期负债率虽略有上升，但仍处于比较合理的水平。因此，本次回购股份会提升公司价值，同时不会损害公司债权人的利益，也不会对公司的财务状况造成重大影响。

　　维持A股“增持-A”投资评级，12个月内的A股目标价33元。因具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑业绩增厚影响，我们暂维持前期对公司08、09年医药主业的盈利预测(不含证券投资收益)，即EPS为1.02元、1.33元，并维持对公司“增持-A”的投资评级，以及公司12个月内的A股目标价33元。

　　给予B股“增持-A”的首次评级，12个月内目标价16.5元。我们考察了近年来B股相对于A股的折价率约为50%，故相应B股合理目标价为16.5元，给予“增持-A”的首次评级。