桂林旅游：公开增发获批发展前景明朗

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　　报告作者：耿焜撰写日期：2008-06-03

　　事件：2008年6月2日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会2008年第77次发行审核委员会工作会议审核了公司公开增发A股股票事宜，公司公开增发A股股票事宜获得有条件通过。

　　2007年11月公司股东大会通过议案拟公开发行不超过7000万股，用于向桂林市环城水系建设开发有限公司整体收购桂林市“两江四湖”环城水系项目、收购桂林漓江大瀑布饭店100%权益，以及用于“银子岩”改扩建项目。

　　我们认为此次募集资金的投向有利于改善公司现有业务结构，强化公司在本地旅游市场上的垄断力量，并且能够有效的保证公司对客源的控制力。

　　“两江四湖”环城水系项目将被打造成与漓江齐名的又一条黄金水道，未来将串连市内的旅游景点，改变游客市内游览方式。该游览项目自2002年运营以来一直为政府管理，不以盈利为目的。

　　2007年项目经营实现了扭亏为盈，我们认为公司实现收购后有能力将该项目培育成具有较强盈利能力的游览项目，预计08-10年公司项目实现净利润567.02万元，1，105.68万元，1，513.04万元。“福隆园”是“两江四湖”配套项目，用于旅游房地产开发，共占地518.41亩，公司打算在近三年内进行土地出让，预计该项目合计为公司贡献利润9124万元。漓江瀑布大饭店项目盈利能力主要为巨额财务费用拖累，实现收购归还贷款后该项目08-10年将为公司贡献利润2，467万元，3，058万元，3，543万元。增发资金的另一投向是银子岩景区的改扩建，扩展景区的休闲度假功能，改建工程在09年之后开始贡献利润，预计09-10年净利润分别增加319万元，554万元。

　　假设公司增发7000万股，摊薄后08-10年的EPS分别为0.51元/0.65元/0.87元，分别对应08-10年PE为30X/23X/17X，公司经营战略思路清晰，成长性明确，给予“推荐”投资评级。