招商银行：优于大市

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　　报告作者：袁琳撰写日期：2008-06-04

　　收购永隆银行价格并不便宜。招商银行于6月2日宣布将以每股156.5港币的价格收购永隆银行53.12%的权益。我们认为，尽管可能产生的协同效应将提升这两家银行的利润水平，但这一收购价格并不便宜。收购价格相当于约23倍08年预测市盈率(盈利是按标准化后每股收益计算，扣除了次级债相关资产减值准备的影响)和2.8倍08年预测市净率。该价格是近几年香港银行并购交易中的第二高价格。按市净率计算，该价格较香港上市银行的平均水平有39%的溢价，按市盈率计算有97%的溢价。如果招商银行不能提升永隆银行的管理能力和收入增长水平，那么这一收购价格则显得有些昂贵。我们预计永隆银行的公允价值为120.20港币。该价格相当于19.0倍市盈率、2.0倍市净率和2.6%的股息收益率(采用09年盈利预测)。目前的收购价格较上述公允价格高出30%左右。