华鲁恒升：技术管理造就煤化工领先企业

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　　报告作者：郑方镳撰写日期：2008-06-03

　　化肥、化工双轮驱动的煤化工领先企业。华鲁恒升的业务格局可概括为“一头三尾”，即以洁净煤气化技术为龙头，联产合成氨和甲醇等中间产品，进而生产尿素和DMF、醋酸等羰基化工产品。不论从业务规模还是技术水平上，华鲁恒升都处于行业领先地位。

　　现有业务：尿素、DMF双翼齐飞。2007年，尿素和以DMF为首的化工产品分别占公司主营收入的55%和45%。虽然上调关税导致尿素出口受阻，但华鲁恒升等技术领先者的优势将进一步强化。DMF产业链的利润向上游甲醇等原料转移，华鲁恒升作为一体化企业竞争优势凸显。

　　未来发展方向：向下游延伸煤化工产业链。20万吨醋酸项目预计08年底竣工、09年初正式投产，10万吨醋酐项目一期(3万吨/年产能)预计09年中期投产。煤化工下游产品将成为公司未来的主要增长点。

　　技术和管理优势突出。高效低成本的洁净煤气化技术不仅领先同行，并将通过复制实现可持续增长；“长产业链+宽产品线”的业务架构稳健与进取兼具。优秀的管理、稳定高效的团队和良好的创业氛围则更是华鲁恒升成长的源泉。

　　给予“推荐”评级。预计公司08、09、10年EPS分别为0.86、1.35和1.72元。考虑到华鲁恒升的竞争优势和增长的稳定性和可持续性，我们给予公司09年23倍PE的估值，合理价位31.05元。给予“推荐”的投资评级。