步步高：避实击虚 编织中小城市店网

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　　报告作者：胡鸿轲、吴美玉撰写日期：2008-06-03

　　公司地位:中国区域超市龙头。步步高是湖南省连锁超市龙头企业，到2007年底，公司共有87家门店(其中9家位于江西省)，连锁经营面积超过60万平方米，年营业收入达42亿元，在2007年中国连锁百强企业中排名39位(来源:连锁经营协会)，区域内龙头地位已经确立。

　　战略定位:中小城市的“超市+百货”零售商。步步高定位于中小城市的“超市十百货”零售商，我们认为，这一战略定位包含两方面含义:第一，区域定位一中小城市，其优点是竟争环境温和、扩张成本相对较低;第二，经营定位一“超市十百货”业态灵活组合，突出超市中的生鲜商品和百货种的品牌商品，其优点是与外资传统大卖场形成差异化经营，提升卖场聚客能力。我们认为这种准确的战略定位，是公司快速成长的内在支撑。

　　战术部署：高效的后台系统支持。公司的快速扩张，还得益于物流系统、信息系统、人力资源系统等高效的后台系统的支持，强大的物流系统是公司深入到中小城市及县以下城市的根本保证，也是优于国外零售企业的竟争力之一。

　　盈利预测及估值。预计公司未来三年每股收益分别为1.40元/股、1.88元/股、2.45元/股，我们认为，公司具有正确的战略定位、准确的战术部署，具有较大的成长性，未来能够发展成为具有区域性、差异性的零售龙头企业，考虑到公司正处于成长期，我们认为给予公司08年35倍左右的PE是合理的，那么，对应的合理股价在50元左右，考虑到一级市场50%-100%的获利空间，合理询价区间在30元左右。