步步高：红色湘军 星火燎原

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　　报告作者：汪 盛、路 颖撰写日期：2008-06-02

　　中小城市超市业态仍处于快速增长期。我国中小城市超市业态的增速水平显著高于一二线城市，同时竞争程度相对缓和、人力成本和租金成本优势明显，为公司的发展提供了良好的环境。

　　公司“农村包围城市”的战略明确，其创新的零售业态值得看好。我们认同公司“在区域内密集布点、精耕细作以取得区域市场领先，之后再稳步进入跨区域发展”的战略，同时，公司创新的零售业态适合中小城市当前的零售环境，并能有效对抗外资零售巨头的冲击。

　　公司的经营优势明显，管理哲学和企业文化杰出。公司在生鲜经营、物流体系上有领先于大多数国内其他超市零售商的优势，在管理哲学和企业文化更有独到之处，这些构成了公司在零售行业中的核心竞争力。

　　2008年-2010年公司利润将快速增长。门店网点增速仍保持较高水平及可比门店增长率的提升将带来2008-2010年公司主营业务收入的高速增长；公司的精细化管理能力和规模效应不断体现将带来综合毛利率的提升；这两点决定了2008-2010年公司利润将保持快速增长速度。

　　公司以湖南省为大本营，将江西省作为其跨区域扩张的开始。公司在湖南零售业的领军地位已经确立，在此区域内公司的净利润率达到4.36%，在国内超市企业中处于很高水平，江西区域是公司对外扩张的第一站，2008-2009年盈利状况可望好转。

　　主要不确定因素。(1)江西区域业务的改善进度；(2)公司门店快速扩张之后新增的管理难度及人才储备压力。

　　盈利预测、估值及建议。我们预计公司2008-2010年三年利润复合增长率为42%，2008-2010年的每股收益分别为1.536元、2.002元和2.634元，以给予其2008年30倍市盈率以上的估值，合理价位46元以上，建议“积极询价和申购”。