华中数控：铣磨复合的民营机床

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　　报告作者：高晓春撰写日期：2008-05-29

　　我国机床行业快速发展，铣磨床需求有保证。我国机床消费量连续6年位居世界第一。过去5年，我国金切机床产量年均复合增长21.21%，数控机床复合增长37.80%。2007年机床进出口逆差9年来首次下降；国产机床市场占有率首次超过50%。公司主营产品所处铣床和磨床两个细分行业；2006年我国数控铣床需求在30亿元左右，50%以上来自于进口；普通磨床市场需求量在48亿元左右，一半来自进口。

　　机床整体毛利率略低，结构改善致逐年提高。2007年公司数控机床毛利率29.68%，略低于昆机和秦川；机床整体毛利率21.47%，低于昆机、秦川和青海华鼎，仅高于沈机。这主要是由于公司普通机床收入占比较大。随着产品结构的改善，整体毛利率是逐年上升的。2005年，公司数控机床收入占比仅33.65%，机床整体毛利率18.50%；到2007年，数控机床占比52.58%，机床整体毛利率上升到21.47%。

　　募集资金项目皆投向数控机床。公司募集资金投向三个项目：数控龙门机床技术改造项目、数控外圆磨床项目和数控轧辊磨床项目。项目建设期1年，投产期2年。建成投产后，分别新增龙门机床年产能200台、数控外圆磨床年产能120台和数控轧辊磨床27台，年新增销售收入5.78亿元，利润8489万元。数控龙门机床和数控外圆磨床已经先期投入，预计达产时间会提前。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2008～2010年分别实现每股收益0.45、0.59和0.76元。按照昆机和秦川的平均市盈率测算，预计发行价格在9.12～9.65元左右。按照2008年35xPE估值，上市后目标价15.38元。