威孚高科：基本面逐渐变化

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　　报告作者：王明存撰写日期：2008-05-27

　　公司基本面逐渐变化。2008-2010年本部将增加新的业务单元，内燃机配附件业务将逐渐萎缩；公司未来业绩将逐渐依赖投资收益。我们预计2008-2010年投资收益对公司EPS贡献将分别为61.20%、65.11%、67.41%。

　　2008-2010年汽车领域柴油车市场规模约234-273万辆。目前我国乘用车柴油化比率不到1%，我们认为短期内难以显著提高，2008-2010年柴油乘用车市场规模维持在4-5万辆左右。商用车柴油化比率超过80%，构成柴油车的主体力量。在目前的柴油化比率下，我们预计2008-2010年，柴油商用车的市场规模分别为230万辆、250万辆、268万辆。

　　预计国三产品对国二产品的替换逐渐完成。我们假设2008H2-2010年为国三重卡对国二重卡的切换周期，预计2008-2010年国三重卡分别实现销售4.4万辆、23.55万辆、49.45万辆。假设2008H2-2011年为国三轻卡对国二轻卡的切换周期，预计2008-2010年国三轻卡分别实现销售10.18万辆、23.30万辆、49.39万辆。博世汽柴国三产品还广泛应用于轻客(含底盘车)、大中客(含底盘车)、以及部分乘用车的柴油化产品(比如柴油SUV)。2007年这部分柴油车的市场规模约为27.3万辆，和卡车一起构成博世汽柴国三产品的主要需求方。

　　博世汽柴驶入快车道。我们预计2008-2010年博世汽柴国二产品分别实现净利润1.4亿元、1.2亿元、0.9亿元，国三产品分别销售30万套、55万套、80万套，实现净利润2.3亿元、6亿元、10亿元。公司根据31.5%的股权比例实现投资收益1.17亿元、2.28亿元、3.46亿元，分别为公司贡献EPS0.18元、0.34元、0.52元。中联电子和其他投资收益则稳定贡献EPS约0.12元。

　　本部为博世汽柴配套收益逐渐增加，内燃机配附件产品逐渐萎缩。根据配套进展假设，我们预计2008-2010年本部为博世汽柴配套约可实现收入2.57亿元、11.25亿元、21.18亿元，分别贡献EPS0.02元、0.12元、0.21元。内燃机配附件产品则由于国三对国二的逐渐替代和盈利能力的下滑，对EPS的贡献逐渐下降，2008-2010年分别为0.22元、0.18元、0.12元。

　　“增持”评级和相关风险。预计公司2008-2010年EPS分别为0.49元、0.72元、0.96元，根据相对估值公司12个月目标价14.7-15.84元，根据绝对估值公司12个月目标价15.61元，给予增持评级。风险主要有：大盘系统性风险、行业周期波动风险、原材料价格波动风险、国三切换进程不达预期以及市场竞争风险。