北化股份：兵工系川企又添硝化棉供应商

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　　报告作者：王春燕、赵献兵撰写日期：2008-05-23

　　公司是中国本土厂商中唯一能与国际先进硝化棉制造商相竞争的企业，是世界硝化棉制造商协会(WONIPA)3名执行委员会成员单位之一。公司“SNC”和“莱斯珞”品牌是世界知名硝化棉品牌。

　　产品面向全球市场，通过直供和经销商向全球30多个国家和地区的500多家厂商供应硝化棉。公司客户包括全球顶级涂料制造商——阿克苏﹒诺贝尔工业涂料公司、德国朗盛(前身是拜耳化学)、美国威斯霸、日本DIC、宣威、巴斯夫、台湾德福、香港紫荆花、PPG、大宝等世界知名企业。

　　基于公司与其高端客户所结成的稳定、长期和紧密的合作关系，以及该公司在市场上处于有一定议价能力的寡头地位，预计公司近几年将以比较高的速度获得持续、稳定、快速发展。

　　我国上市公司中，尚无从事硝化棉生产的同行业企业，我们参照化工行业中等规模的多数公司进行估值。化工行业中等规模的多数公司平均PE：08年为31，09年为22，10年为15。

　　考虑到中小盘股二级市场溢价，按2008年30-35倍的PE计算，合理价格在9.39—10.96元，考虑发行折价，建议询价区间为：8.46-9.86元。