康美CWB1定价与投资策略分析

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　　报告作者：刘 玄、华建强撰写日期：2008-05-26

　　1、根据《上市公告书》，康美药业240个交易日股价的年化历史波动率为59.89%，无风险利率取1年期银行存款利率4.14%；根据5月23日正股康美药业的收盘价格，利用股本权证定价模型得出康美CWB1的理论价值为0.985元。

　　2、从近期新上市的上汽CWB1、中兴ZXC1、中远CWB1、上港CWB1、青啤CWB1及国电CWB1几只分离可转债权证的走势来看，均在上市首日封死涨停，有理由相信，康美药业认股权证上市首日封于涨停将毫无悬念。

　　3、根据5月23日康美药业收盘价格，我们测算，康美CWB1上市的首日参考价格大概为0.985元。若首日封于涨停，则涨停价为1.592元，对应溢价率在43.71%左右，引伸波幅在90.22%左右；假设其他条件不变，上市次日若康美CWB1再次涨停的话，溢价率在56.21%左右，引伸波幅在125.44%左右。

　　4、从具体条款来看，在目前的权证市场中，康美CWB1的流通盘偏小，与上港CWB1和青啤CWB1较为相似。康美CWB1目前基本上处于轻度价外状态，剩余期限一年，与新近上市的其他权证相比，康美CWB1的存续期较短。综合同类权证上市初期表现，康美CWB1连续两日封于涨停的难度较大。

　　5、我们认为，正股价格在10元左右时，康美CWB1价格区间在0.799～2.753元之间，对应的溢价率水平在50%左右，对应的引伸波幅为100%左右，权证的价值中枢在1.776元附近。