混乱的体系与隐含的机会

　　报告作者：何秀红 撰写日期：2008-05-26

　　信用债的比价：

　　银行间市场：中期票据投资价值和有银行担保的企业债的价值相当。从信用水平来看，银行担保的企业债和第一批中期票据的信用水平相当，从流动性来看，中期票据的流动性好于银行担保的企业债。

　　因此，中期票据的收益率也略低于银行担保的企业债收益率。中期票据当中，08中电信MTN1、08中交建、08中粮MTN1的价值较高，华能集团、中电投和华电集团信用水平略差，标普在展望中给予电力企业以负面观察的评判，但是市场并未反映这一点，建议投资者对这三只中期票据保持谨慎。

　　交易所市场：有银行担保的分离债存债收益率比银行担保的公司债和企业债收益率高50-60BP左右，从交易数据来看，分离债存债的活跃程度不低于公司债和企业债，但是分离债存债不能做回购，因此利率略高也是应该的，但是是否需要50-60BP补偿？另外，集团担保的分离债存债收益率低于四大国有银行担保的分离债存债，存在一定的不合理因素。

　　无担保公司债：保险公司投资限制和交易场所限制若不放开，将面临需求瓶颈问题，发行利率仍然有可能继续上升，并且将对二级市场形成冲击。

　　期限利差过低：从银行间市场的成交数据来看，银行担保的企业债的到期收益率和久期的关系并不大。

　　从中债登的数据来看，10年期企业债和5年期企业债的利差大概为20BP左右，创下历史新低。在加息周期后期，收益率曲线往往呈现扁平化趋势，企业债的期限利差下降也是合理的。但是，与美国公司债的期限利差的历史数据比起来，中国企业债的期限利差仍然偏低。