S三九：主业发展良好 股改即将启动

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　　报告作者：周浩撰写日期：2008-05-26

　　股改启动在即。公司于08年4月18日公告称，国资委已批准将三九企业集团所持有的S三九8446.25万股，三九药业所持有的S三九6.14亿股股份的持股主体统一变更为新三九控股有限公司，表明华润入主正式完成，此举也为三九医药股改启动扫清障碍，我们初步预计对价的方案将在每10股送2-3股之间。

　　华润医药的有力支撑点。根据国务院国资委“打造央企医药平台”的要求，华润集团重组了三九集团、华源医药，在此的基础上，并于2007年8月8日在香港成立华润医药集团有限公司，作为整合发展国内医药产业的全资附属企业。目前，华润集团旗下已拥有三九医药、北药集团、东阿阿胶、上海医疗器械集团等多家知名医药企业的股权，直接或间接控股三九医药(000999)、东阿阿胶(000423)、双鹤药业(600062)、万东医疗(600055)等医药上市公司，总资产约200亿元，年营业额260多亿元。我们认为三九医药也将是华润医药实施"品牌中药"核心战略，实现“打造央企医药平台”目标中的一个有力支点。

　　盈利预测与评级。我们预计公司08年、09年每股收益分别为0.48元、0.61元，目前股价18.82元，对应08年、09年动态市盈率为39倍和31倍。鉴于公司存在强烈股改预期，应当给予一定的溢价，我们认为公司一切正常后我们有望看到中国制药之王的重生，维持公司“增持”评级。