天威视讯：有线电视行业的精品店

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：廖绪发撰写日期：2008-05-26

　　增值业务面临良好的发展机遇。完成数字转换的100万终端、深圳特区不断增长的人均收入和娱乐需求，国家相对开放的管制政策，使公司面临增值业务发展的良好机遇。

　　资本支出高峰已过，网络质量在全国有线电视网络运营商中属上乘。公司已经完成有线电视数字化整体转换，短期内无需在网络和机顶盒上投入过多开支。后续资本开支主要用于发展增值业务上。

　　未来两年为机顶盒摊销的高峰期，随着机顶盒摊销完毕，公司业绩将大幅提升。随着2011年机顶盒摊销的基本结束，公司业绩将大幅提升。到时每股收益有望达到0.82元，远高于2008年预测的0.32元。净利润CAGR高达36%以上。

　　天威视讯具有明显的竞争优势。天威视讯的管理、服务在全国的有线电视网络运营商中居于领先地位，加上已经完全数字化的双向网络，不仅具备与直播卫星、IPTV抗衡的竞争优势，也具有在全国范围内进行兼并收购的坚实基础。

　　投资风险主要在于未来直播卫星和IPTV等竞争对垄断地位的削弱，但我们认为不必过于担心这种冲击。卫星直播电视对深圳特区这样一个数字电视覆盖率达到了100%的地区几乎没有影响。IPTV在网络传输、节目内容等方面均没有优势。

　　估值：我们分别采用EV/EBITDA、EV/Subs和PE等相对估值方法，以及FCFF绝对估值模型对公司估值。不同的方法得到的估值结果介于9~14元之间。在不考虑可能超预期的并购等因素，我们认为公司合理的价值区间在9.5~11.5元之间。