康美药业：股本权证投资价值分析

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　　报告作者：潘凡撰写日期：2008-05-25

　　康美药业股价的12个月区间年化波动率总体呈逐步攀升趋势。在目前点位，预期会是震荡波动走势，我们认为康美药业的12个月年化波动率维持在50-60%区间波动。

　　从可比认购权证上市之初表现来看，隐含波动率变动波动走势比较平稳。赣粤认购隐含波动率在100%左右；中远认购隐含波动率波动幅度较大，中值在110%左右；上港认购上市后，隐含波动率急速上升，近两个月均值在150%左右。

　　康美CWB1上市后，隐含波动率将在120%左右。主要原因为：一，康美CWB1发行量有1.67亿份，与国安、深高、日照、上港、粤赣、中远、青啤认购权证，同属于小盘认购权证；理论价格较低，上市后交易价格可能为所有权证最低，对投机资金有吸引。二，最近上市的青啤认购受到资金追捧，权证市场延续炒新惯性；参照08年初上市的小盘认购权证，康美认购的隐含波动率是有保证的。因此，结合当前市场环境，预计康美药业股本权证上市定位的隐含波动率可以维持在120-130%区间波动。

　　按照5月23日康美药业A股收盘价9.71元/股计算，选择一年期定期存款利率4.14%作为无风险利率，120%的隐含波动率对应的权证市场价格为2.05元/份。以上市首日1.03元左右的开盘参考价格，康美CWB1上市后有可能一到两个涨停。上市后，价格在1.9-2.7元之间波动，溢价率在30-40%之间，实际杠杆在1.5-1.8倍水平之间。