东方电气：地震导致的资产损失小于预期

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　　报告作者：陈华 撰写日期：2008-05-22

　　09年底之前汽轮机产能可望恢复至震前水平。东汽将由汉旺镇搬迁至德阳市经济开发区，重建新东汽。由于大部分现有机械设备可以正常运行，保守估计一年半之后可以达产。在此之前公司将采用临时措施进行生产：1)利用德阳市现有空置厂房。东锅在当地原本为核电设备建设的厂房目前闲置，可以用于汽轮机生产；2)外包汽轮机订单给海外合作伙伴。08年底汽轮机80%的产能可望得到恢复。

　　减免所得税是最可能的扶持政策之一。据“中国日报”本月21日报道，国家领导人在参观东汽受灾情况之后，表示“国家将举全力支持东方汽轮机厂的重建”。其他可能的政策还有无息贷款、直接补贴等。更为重要的是，在政府的协调下，来自国有发电企业的火电设备订单将不会大量外流至竞争对手处。

　　下调08和09年盈利预测88%和35%。1)下调08-09年火电设备产销量。2008-2010年火电设备产量分别达到震前产能的50%、75%和100%。2)上调08年的资产减值损失。

　　由之前的3亿提高到10亿元。模型中未考虑任何扶持性政策的影响。08-09年受到灾害影响，利润无法反映真实经营情况。2010年公司业绩重入正常轨道。

　　A股无下跌空间，H股低估11%。复牌之后，A股和H股价格分别累计下跌了26%和20%。对应2010年市盈率分别为10.9倍和6.3倍。由于公司长期价值没有发生变化，我们认为A股继续下跌空间非常有限，H股价格有所低估。H股目标价下调至26.8港币，相当于7倍的2010年市盈率，距现价有11%的上涨潜力。