有色金属行业：曲折中前行

　　报告作者：施卫平 撰写日期：2008-05-21

　　2007年有色金属行业市场表现经历了大起大落，市场估值水平在最狂热时达到50-60XPE，随后经历大幅修正至今。当前估值水平已接近全球矿业股19XPE的水平2007年金属价格表现分化，前期明星品种锌、镍步入熊市；铜、铝高位震荡；前期较弱品种锡、铅、黄金屡创新高。稀土氧化物由于中国进行的行业整合，价格大幅回升。

　　对应于金属价格的表现，有色金属行业的整体盈利增速出现下滑，子行业表现不一。这主要是由目前有色金属行业的原料结构造成的。行业内生产企业精矿自给率较低，主要依靠进口来满足生产，造成了冶炼环节的亏损。而精矿产量增加明显以及资源控制力较强的企业仍然保持了较快的增长。

　　尽管有色金属行业盈利增速下降，但整体营运能力却有所提高。我们从存货周转率、应收帐款周转率以及总资产周转率三个指标比较行业整体和各子行业的运营能力。

　　成本压力使行业整体利润增速明显下降，但高成本使结构分化加剧，矿石采购渠道主导的成本禀赋决定企业盈利能力和投资机会，整体上市预期也可提供更多安全边际。

　　展望未来，从行业盈利的驱动因素角度出发，我们看好大宗金属铜、铝以及由资源话语权的稀土行业未来的盈利能力和市场表现。

　　风险因素：未来中国经济增速出现大幅下滑导致金属需求下降，从而压低金属价格。但我们仍然认为，目前大宗商品铜、铝以及正受益于行业整合的稀土氧化物价格上行几率大于下行几率。