山东高速：未来盈利看济青和济德

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　　报告作者：彭倩、邓红梅 撰写日期：2008-05-20

　　济青南线的分流效应相对有限。济青南线与济青高速平行，是济南到青岛的另一条线路，07年12月底建成通车。从道路的走向看，济青高速连接了济南、淄博、潍坊、青岛等山东省经济社会活动最活跃的地区，而济青南线沿途主要经过二级市县区，区位优势不及济青高速。从车流量特点看，济青高速的车辆，大都是山东省内车辆，相当一部分起讫点在淄博、潍坊，直接来往于济南青岛的车辆比例较小。而济青南线处于运营初期，车流量的培养需要时间。预计济青南线中短期内有对济青高速分流效应相对有限。

　　济莱高速短期将面临较大的经营压力。济莱高速是济青南线中济南到莱芜的一段，同时是京福高速山东段的辅线，07年12月底建成通车。济莱高速目前以小型车为主，而四型车、五型车的比例在逐月增加，显示一些货车正在选择走济莱高速。京沪高速过境车比例较高，为双向4车道，道路较为拥挤。济莱高速是京福高速的辅线，为双向6车道，部分行驶京沪高速的车辆可能改走济莱高速-滨博高速。济莱高速总投资53亿，预计08年全部转为固定资产，加上新增的员工，将新增营业成本2.17亿，日均一型车流量达19，480辆才能弥补营业成本。考虑到目前济莱高速的车流量状况及其在路网中的位置，短期内济莱高速仍将面临较大的经营压力。

　　收购济德高速可增厚公司业绩20%左右。济德高速是京沪高速和京福高速山东重合段，以过境车辆为主，过路费收入较高。按照08年数据粗略估算，济德项目能够增厚公司业绩0.1元左右。公司表示由于高速公路收费权的转让，设计的问题比较复杂，一旦相关政策通过，将积极推进对济德高速的收购。

　　盈利预测和估值。预计公司08年到10年的每股收益分别为0.4元，0.47元和0.55元，给予公司08年20倍的动态市盈率，对应的价格为8元。考虑到公司收购济德高速的预期，给予20%的溢价，公司6个月的目标价为9.6元，维持“增持-A”的投资评级。