滨江集团：杭州区域市场领跑者

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　　报告作者：张峦、帅虎 撰写日期：2008-05-19

　　滨江集团主营房地产开发。开发项目主要以住宅为主，同时适量开发写字楼、商场及酒店等具有稳定现金流的商业物业，并选择性保留商业物业；已经成功开发了万家花园、金色家园、金色海岸等楼盘，正在开发万家花城、阳光海岸、金色海岸等。

　　作为杭州房地产龙头企业，滨江集团将继续以杭州为中心，未来逐步向长三角的上海、政治中心北京，以及中西部重点城市进行跨区域发展，近期重点拓展城市是上海为中心的长三角二线城市。公司目前开发的项目均位于杭州，2007年杭州市场份额7.66%(占主城区销售总额)，多年市场化运作，使得公司具备了较强的适应力，目前已经进入绍兴城市。

　　未来两年净利润增幅将超过30%。未来三至五年，杭州仍是公司房地产业务的主要开发区域，将继续发挥杭州市场的优势，重点开发万家花城、阳光海岸、城市之星等项目，2008、2009年净利润增幅分别为43%和47%。。

　　募集资金三个项目。募集资金投向城市之星、阳光海岸和金色蓝庭三个项目，目前三个项目均已经开工，如建成后，将新增可销售面积36.15万平方米。

　　中小板同类公司比较，滨江集团具有明显优势。与股本相当的中小板的广宇集团、荣盛发展、合肥城建相比，在主要指标方面滨江集团具有较大的绝对优势；但在开发区域规模上，滨江集团不具有绝对优势。

　　主要不确定因素。信贷紧缩目前仍没有丝毫松动的迹象，房地产开发企业仍将继续面临信贷资金紧缩，资本市场融资缓慢等问题；而全国房价上涨势头继续放缓，深圳等珠三角城市房价下跌的趋势仍在继续，我们认为未来杭州市场房价下跌的可能性远大于上涨的可能性，这在一定程度将影响滨江集团房地产企业销售进度、进而影响业绩增长。

　　盈利预测与上市合理定价。预计公司2008E-2010E年每股收益分别为1.26元、1.85元和1.91元。我们认为给予滨江集团PE0820-25x是合理的，则上市后二级市场价格在25.20-31.50元之间，合理价格为28元，因此建议申购。