力元新材：持续创新型的二次电池制造商

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　　报告作者：王华撰写日期：2008-05-19

　　股权激励+项目激励制度，奠定持续技术创新的制度基础。科学家出身的掌门人钟发平视技术创新为企业生命。股权激励方案的行权条件为08年业绩增长100%、从09年起每年增长30%，较高的行权价格(22.89元)显示高管对公司未来充满信心；产品项目激励，为研发人员持续技术创新奠定制度基础；明年将成立的“国家级储能材料工程中心”，将为公司吸引全国及至全球储能材料领域的人才储备。

　　借知识产权诉讼，泡沫镍提价可期。公司占据国外泡沫镍高端市场60%份额，采用镍价加成定价，毛利率10%左右。我们判断公司可能借知识产权侵权诉讼提价。

　　我们预计2008～2010年公司泡沫镍业务有望提高到12%、15%和16%的水平。电池业务成长空间广阔。主要向镍锌电池、高温电池和高端HEV动力电池发展，镍锌电池具有替代镍镉电池的巨大市场空间，高温电池亦将伴随光伏产业兴起而高速增长。

　　公司最大看点在于进入HEV镍氢动力电池领域。仅据目前HEV市场霸主丰田汽车规划，其目前HEV年产量只有55万辆，2010年计划销量超过100万辆，到2020年将在所有车型上(07年年产近900万辆)搭载混合动力系统，仅丰田的市场空间已十分巨大。公司目前已为丰田配套供应HEV动力电池，产品于08年7月份将完成长达两年的中试，公司极有信心拿到松下的长期合同和大额订单。公司远景目标是在混合动力车用电池领域做到全球第二。

　　首次评级为“增持”。我们预期2008～2010年公司实现EPS分别为0.61元、1.21元和2.18元，未来三年保持80%以上的增长，08和09年的PE分别为34倍和17倍。考虑到公司的高成长性，给予08年35倍的PE，股价为21.35元；给予09年30倍PE，股价为36.30元。取中值，我们认为公司合理股价为28.82元，距目前股价尚有40%的上涨空间，首次评级为“增持”。