交通银行：百年老店的财富之路

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　　报告作者：张曦 撰写日期：2008-05-12

　　对公财富管理将成为公司新的盈利增长点。今年是公司100周年华诞。作为国有商业银行改革的“探路者”，公司推出对公财富管理系列产品一“蕴通财富”，业务涉及现金管理等四大领域，为企业、金融同业和政府客户提供全程财富管理服务。对公服务将成为公司2008的中间业务收入的主要增量来源。

　　2008年每股收益为0.65元，未来三年净利润复合增长率为28%。盈利预测结果系基于以下判断:(1)利息净收益增长24%;(2)信货成本0.58%;(3)}中间业务收入同比增长51%;(4)投资业务利率风险可控。

　　价值估值区间每股9.76元至13.46元。基于股利分配率40%、折现率10%和永续增长率3%假设的绝对估值结果为13.46元;市场相对比较估值结果为9.76元，我们将该两个价格作为对公司估值区间的两端。

　　我们对限售股解禁对公司股价的冲击进行的压力测试结果显示，限售解禁将使公司股价下跌至8元左右，对应08年每股净资产的动态市净率为2.58倍。

　　维持“推荐”评级。虽然公司因限售股解禁短期内会对公司股价的上行形成压力，但基于公司民好的基本面，我们维持对公司的“推荐”评级。