金飞达：女装ODM生产商转型品牌经营

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　　报告作者：李鑫 撰写日期：2008-05-11

　　中高档女装“类ODM”生产商。公司卞要从事中高档女装贴牌生产和出口美国，并辅以而料设计，从而形成“类ODM"COriginalDesignManufacture)的生产模式。2007年6月公司收购美国女装品牌商Lanco公司51%股权，开始尝试品牌生产商—OBMCOwnBrandManufacture)业务模式。

　　出口美国短期形势严峻，长期仍具国际优势。公司ODM和OBM产品目标市场为美国，中国纺织服装出口美国短期受美国消费低迷及人民币升值的影响，增速将减缓，但山于印度等发展中国家与中国而临同样的压力，中国在美国乃至全球市场地位很难被动摇，长期竞争力依然强大。

　　保持稳定增长。OBM业务将成为公司新的增长点，而募集资金项目使公司产能大幅增长，委托生产比例降低，毛利率提高，公司还将通过而料设计提升产品价格，有效控制毛利率。

　　风险因素。公司产品99%以上出口美国，美国消费低迷、人民币继续升值是公司而临的最大风险因素;公司发展亮点一一OBM业务模式能否成功存在一定不确定性。

　　盈利预测。预测公司2008-2011年净利润复合增长率为37%，根据行业重点公司估值水平，给予公司2008年25X，相对估值为13.25元，DCF估值为13.84元。9.33元的IPO发行价格对于我们合理估值区间有42-48%的折价，建议参与IPO申购。