国泰君安：A股股利政策分析

　　报告作者：章秀奇 张堃 张林昌

　　撰写日期：2008-05-12

　　本周我们专门分析A股市场的股利政策，这是一个十分重要而又经常被国内投资者忽视的问题。

　　我们分析的思路是：首先，简要阐述西方主流股利理论，以期对为何分配股利形成清晰认识；其次，分析A股公司股利分配情况，主要集中于股利发放原因、形式、稳定性和股利收益率四方面；最后，研究A股高派现公司股价走势。

　　对于A股市场，我们得到的基本结论是：(1)股利政策受到政策和融资需求影响显著，受制于所有制和市场成熟度，现代股利理论用于解释国内市场存在诸多限制；(2)不分配现象仍较突出，9年来平均45%公司不分配，而分配的公司中，现金股利占据主导(平均93%)；(3)股利分配政策并不稳定，但仍有相当部分公司实行稳健连续的股利分配政策；(4)股利收益率仍偏低，其与派息率关系不大，而与市盈率呈显著负相关；(5)最后也许是最有趣的结论是：连续派现公司长期可以获得优于市场的表现，且股利收益率越高，涨幅越大，“一鸟在手胜过百鸟在林”！而高送配公司在预案公告之前可以获得超额收益率，公告之后则并无统一结论。