通化东宝：二期工程将试车 09年迎来业绩拐点

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　　报告作者：李昱 撰写日期：2008-05-08

　　公司的目标是发展成为具有国内和国际双重竞争力的胰岛素巨头。在国内市场开拓上，总经理李聪为首的团队采取了发展大型三甲医院客户与进军基层医院蓝海市场相结合的模式，销售规模与市场份额迅速扩大。

　　公司胰岛素出口目前主要集中在俄罗斯、乌克兰、埃及等第三世界国家，是人胰岛素市场发展最迅速的地区，由于产能不足，公司目前只能优先保障部分关键市场的订单。

　　目前，一期工程的胰岛素月产量已由20公斤提升至30公斤，部分缓解了产能不足的问题。胰岛素二期工程将于本月中旬开始进行性能确认(PQ)。公司胰岛素生产工艺已经非常成熟，在技术与设备上均不存在问题，生产规模的扩大主要涉及到各种参数与反应条件的优化，达到稳定生产需要一定时间来进行调试。

　　公司负债水平较高，但销售现金流良好，二期工程顺利投产后，财务状况将逐步得到改善。

　　我们保守预计通化东宝08-10年EPS为0.30、0.50、0.66元。如果二期工程顺利投产，在乐观的情况下我们预计公司08-10年EPS为0.36，0.62，0.84元。我们看好公司长期发展前景和竞争优势，公司业绩将在09年出现拐点，按照09年30倍PE进行估值，给予公司6个月目标价，维持“推荐”的投资评级。