滨江集团：行业回归理性 区域龙头崛起

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　　报告作者：王德勇、段海瑞 撰写日期：2008-05-07

　　存量土地优势：高含金量。公司土地储备集中在杭州西湖和钱江新城板块，不考虑房价上涨，销售均价预计达到19724元/平米，预计将给公司带来76.21亿的净利润，未来5年年平均贡献EPS2.93元。

　　拿地能力优势：择地，择机，多渠道拿地。公司能提前把握规划热点，能“逢低吸纳”把握机会，能通过不同方式增加土储。因此公司毛利率较高，业绩可持续性强。

　　产品开发优势：产品线丰富，高毛利和快周转并重。公司开发精品和满足大众需求并重。销售速度屡创杭城之最，产品获得较高溢价。

　　管理优势：战略清晰，执行得力。公司以杭州为核心向长三角有序扩张。核心管理团队年富力强，员工队伍长期稳定，保证公司战略被有效执行。

　　资金优势：现金流充沛，具备新增土储的物质基础。2007年末，公司有息负债率仅25.83%，长期借款占有息负债94%。2008公司IPO和销售回款在满足项目开发正常投入和偿还借款后仍有25亿的资金盈余。

　　2006、2007年，公司净利润年复合增长率约120%。2008-2010年，我们预测公司净利润年复合增长率约70%。公司具备高成长性。

　　回归理性的房地产行业更加健康。宏观调控结束行业乱象，长景气周期将更加持久。长三角经济发展，人均收入，宜居程度，城市化率都居全国前列，我们认为随着行业旺季到来房地产销量将理性回升，房价保持平稳。

　　公司08/09/10年EPS1.24/1.78/4.27元，综合PE估值和RNAV估值，我们认为公司股票的合理价值区间为29.06-36.78元/股，价值中枢为32.92元/股。