通产丽星：化妆品塑料包装龙头

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　　报告作者：邱伟、陆震撰写日期：2008-05-09

　　化妆品塑料包装行业具有微笑曲线的基本特征：行业利润集中于研发与销售的两端。国际领先的包装企业采取在化妆品研发阶段就介入的策略来取得研发优势，而通产丽星一类的国内优势企业也趋向于成为提供化妆品包装制品整体解决方案的企业，通过提高研发水平和服务能力等手段取得竞争优势，使得其与低端的包装企业差距在不断扩大，提高了高端领域的进入壁垒。

　　通产丽星是化妆品塑料包装行业的龙头，但目前产能已成为瓶颈。借助于良好的管理机制、业内最强的研发实力和新产品开发能力、合理的生产布局，公司无论是销售规模、盈利水平以及研发实力，都处于国内企业中的第一位置。目前，产能已经成为制约公司进一步快速发展的瓶颈，而募集资金项目建成后，将保证公司未来的快速发展。

　　公司的风险点主要来自于经济下滑导致化妆品需求下降：该行业的发展主要取决于下游化妆品行业特别是中高端化妆品的快速发展，如果经济下滑导致需求下降，可能会导致业绩低于预期，但目前来看这一风险不大。

　　合理估值为8.69-10.26元。公司2007-2010年销售收入复合增长率为25.3%，净利润复合增长率为30.3%，我们参考了国际和国内塑料包装企业的估值水平，得到公司的合理估值为8.69-10.26元，对应08、09PE水平分别为24.8-29.3倍和20.7-24.4倍。