启明信息：进军前装汽车电子市场

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　　报告作者：刘晓冬、邹高 撰写日期：2008-05-08

　　公司主要从事汽车行业管理软件的开发与生产，控股股东是中国一汽集团，持股比例为50.76%。公司此次发行A股3，200万股，占发行后总股本的25.17%，发行价格为9.44元/股。

　　公司的主营业务包括管理软件开发与系统集成、汽车电子产品以及硬件产品销售等业务，近年来，由于毛利率较低的硬件产品销售收入增长较慢，占营业收入的比重逐年降低，使得公司的主营业务毛利率不断提高。

　　汽车行业管理软件业务增长空间有限。受国内制造业信息化建设以及现有产品功能扩展的带动，预计未来5年国内制造业管理软件市场收入规模将保持17.8}的年均增速。公司凭借一汽集团的背景以及长期以来积累的对汽车行业公司运作流程的认识，目前在国内汽车制造业管理软件市场的占有率排名第一。但从长期来看，公司面临着发展空间狭小、行业内部各集团的利益壁垒以及通用管理软件企业向汽车行业渗透等风险。

　　汽车电子产品定位低端。公司目前的汽车电子产品以后装车载设备为主，由于后装市场的进入门槛低，企业众多，市场竞争激烈，该项业务短期内很难有所突破。

　　募股资金投向分析。公司拟将IPO募集的资金用于以下项目:车载信息系统项目，投资额1.32亿元，主要是进行前装产品的产业化和后装产品的大规模生产，预计未来4年可实现收入11亿元;汽车交易平台软件项目，投资额为1.13亿元，项目建成后可以为汽车行业的上下游企业提供产品交易平台，目前一汽集团的7，000家上游企业和8，000-10，000家下游企业就是潜在客户;启明03管理软件项目，投资额为5，953万元，主要是把〔RP的功能进行集成，未来3年该业务将为公司带来收入共计1.9亿元。

　　盈利预测及估值。预测公司2008年到2010年按发行后总股本摊薄的每股收益为0.51元、0.66元和0.79元，公司2007年到2010年净利润的CAGR为30%，我们以30倍的动态市盈率按照08年的〔PS进行估值，公司上市后的合理价格为15.30元。