海马股份：投资收益缩水 自主品牌艰难前行

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　　报告作者：孙木子 撰写日期：2008-05-07

　　2008年，公司在成功发行8.2亿元可转换公司债券，募集资金全部用于郑州轻汽的技术改造，形成年产微型客车5万辆、SUV及皮卡1万辆的产能。但我们对公司在当前主营业务毛利率仅12%的情况下进入竞争激烈且毛利率相对更低的微型车市场持谨慎态度。同时，按照公司公告，可转债将于2008年7月16日起进入转股期，目前其二级市场股价远低于18.33元的初始转股价。如果投资者选择回售，将加剧公司资金压力；而如果修正转股价格，则导致业绩稀释效应加大。

　　我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.20元、0.24元和0.31元，对应的动态PE分别为48.8倍、40.7倍和31.4倍。给予对公司“中性-B”的投资评级。