ST中绒：控制羊绒为抓手 做大下游产业

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　　报告作者：孔军撰写日期：2008-04-30

　　公司重组后盈利能力增强：中银绒业四季度置换进入公司后，资产盈利能力增强许多。四季度贡献收入239.92百万元(产品平均毛利率16.54%)，贡献净利润3436.76万元，使得公司扭亏为盈。公司目前已申请摘星脱帽。

　　公司目前具有一定的羊绒控制优势：中国是全球最大的优质羊绒产出地，年产羊绒约1.2万吨左右。公司目前控制着约20%羊绒资源，其中40%的高端羊绒市场。公司未来目标是控制70%的原绒市场，虽然这一目标存在一定的不确定性，但是公司未来进一步扩大原绒控制力度，必定为公司降低成本，提升业绩起到积极的作用。

　　收购英国道森有利于公司国际市场地位的提高：英国道森是ST中绒公司的主要客户，一直以来都与公司保持着令好合作关系。公司收购英国道森主要目的是借助道森在国际上的影响力，进一步提升公司产品的知名度，为公司产品跟好地拓展国际市场奠定基础。

　　羊绒制品无疑将成为公司较大的利润增长点：公司目前销售产品主要为：无毛绒、绒条和羊绒纱线，高毛利产品羊绒制品(羊绒制品毛利率最少在25%以上)销量较少(07年羊绒制品销售量约70万件)。公司08年预计生产羊绒制品(折合件)150万件，因此，羊绒制品无疑将成为公司较大的利润增长点。

　　给予公司“推荐”评级：经预测，公司07、08、09年EPS分别为：0.59、0.29、0.31元。公司08、09年动态市盈率为29倍、27倍。按08年业绩，市盈率35倍估算，公司股票合理价格在10元左右，给予“推荐”的评级。另外考虑公司08年有较大定向增发可能性，正确选择买入价位，决定获得收益的高低。