皖维高新：主业稳步发展 券商股权锦上添花

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　　报告作者：朱胤撰写日期：2008-05-06

　　PVA行业具有较高的进入壁垒和行业集中度。全球七大PVA厂商的总产能达61.5万吨，占据了除中国以外总产能的约90%。国内PVA行业近20年来未曾增加过新厂，产量增加较为平稳，有助于行业整体利润率的稳定。鉴于PVA行业良好的竞争格局和旺盛的下游需求，我们预计未来两年PVA行业的景气仍将持续。

　　皖维高新2008年业绩仍将保持较快增长。自2007年下半年以来，公司主产品PVA以及PVA纤维价格双双走高。而随着产能利用率的提高，公司PVA及PVA纤维2008年实际生产量可分别提升10%及25%，公司PVA主业2008年获利能力将有较大提升。另外，皖维高新可获得来自国元证券的现金红利约3300万元(税前)，可贡献0.10元的每股收益，对公司2008年EPS有明显的增厚效应。

　　国元证券股权提升公司每股价值。皖维高新总股本仅为24538.61万股，持有国元证券6597.54万股股权，因此每股皖维高新股权实质上即包含了0.27股国元证券股权，而后者目前二级市场股价在30元左右，对公司每股价值提升效应明显。未来国元证券定向增发的成功实施将成为公司股价的催化剂。

　　水泥业务或将带来惊喜。随着十一五期间水泥落后产能的加速淘汰和行业整合的深入进行，水泥价格的走高将是长期的趋势。2008年公司计划外销水泥75万吨、熟料158万吨，较2007年增加约15%。水泥价格的上涨对公司业绩影响较大，未来不排除水泥业务盈利有超出市场预期的可能性。

　　醋酸甲酯深加工技改项目为2009年业绩增长提供动力。该项目主要利用公司副产品醋酸甲酯和一氧化碳合成5万吨/年醋酐，预计将在2009年3、4月间投产，可贡献近8个月收益，从而为公司2009年的业绩增长提供充分的动力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.62元、0.74元和0.81元。结合PE估值结果，我们认为公司的合理估值为18.9元-23.2元，与目前股价相比有18%-45%的上涨空间，给予“增持”的投资评级。