建筑工程行业：手中有单心中不慌

　　报告作者：潘建平、颜云飞撰写日期：2008-05-05

　　建筑工程行业年报、一季报回顾:景气高企扮靓年报、季报。从07年年报和08年一季报整体上看，全部建筑工程类上市公司营业收入同比增长14.7%(加权计算)，归属于母公司股东的净利润同比增长91.26%(加权计算)，毛利率同比微降至9.90%期间费用率同比下降0.5个百分点左右，至4.71%。我们认为毛利率的微降是人工和原燃料成本上升所致，期间费用率同比下降是净利润增速明显高于收入增速的主要原因。

　　行业景气回顾:景气高位延续。08年1-3月份全国累计完成固定资产投资18317亿元，同比增长26%;累计完成房地产开发投资4688亿元，同比增长32.3%，这两个建筑工程行业关键的景气指标增速相比去年同期均有提升(去年同期增速分别为23.4%，24.3%)。考虑到今年1，2月南方遭遇罕见的冰雪灾害，使得交通运输和工业企业生产均受到较大影响，同比创新高的投资增速显得难能可贵。

　　行业景气展望:基建投资乐观预期下的景气持续。从宏观角度看，灾后重建、政治周期等特定因素都预示固定资产投资增速难以大幅下滑，而就我们从微观部门了解到的信息看，今年以来基建投资未有受宏观调控影响的迹象，譬如年初铁路工作会议就明确今年铁路基建3000亿元的投资目标，同比去年增长近80%，因此在整个宏观调控大环境下，我们认为基建投资反而可能会脱颖而出，成为拉动经济成长的主要力量之一。

　　行业潜在风险因素:严厉的宏观调控导致固定资产投资大幅放缓;原燃料价格及人工成本(国内建筑业仍为典型劳动密集型产业)大幅上升等。

　　行业投资策略:手中有“单”，心中不慌。建筑业特有的“订单”特征使我们能够在行业相对存在不确定性的情况下把握具体公司的成长性，到具体投资标的选择方而，我们认为接单能力是建筑公司核心竞争力的直接体现，那些在手订单充裕、接单趋势良好的建筑公司成长性相对确定，因而更具投资价值，依此标准我们建议关注中国铁建、中国中铁和中材国际。