银行业等待新的波段：08年1季度业绩回顾

　　报告作者：毛军华、罗 景、范艳瑾撰写日期：2008-04-30

　　资产质量保持平稳，但准备金计提明显下降。除民生、交行不良贷款余额基本持平外，上市银行基本上实现了不良贷款的双降。在准备金覆盖率充足的情况下，信用成本稳中趋降，建行、招行、浦发、民生、兴业、中信当期准备金计提下降明显。

　　税率降低是净利润增长的主要的驱动因素。税率改革因素在08年1季度得以体现，对净利润增长的贡献为33个百分点，对于中行、浦发、交行和北京银行的作用尤其明显。

　　资金成本上升和逾期贷款增加是1季度业绩的主要隐忧。定期存款占比提高和存款重定价加大了资金成本上升的压力，这可能会带来未来几个季度净息差的下降。从民生、交行、浦发等公布的数据看，逾期贷款季度环比有所增加；尽管逾期贷款并不一定会转化为不良贷款，但表明宏观调控的影响开始显现。

　　未来1-2月内行业层面缺乏明显催化剂，重点关注宏观数据变化。正如我们在年度策略报告中所说，“对宏观调控的担忧与业绩快速增长之间的矛盾将使2008年银行股呈现波段性行情，业绩公布前后或者市场对宏观调控担忧的减弱是银行股表现的时间窗口。2007年低基数效应将使2008年一季度成为银行业绩增长的高点，而中报前后通胀的翘尾因素将开始放缓”。伴随着1季度业绩落下帷幕，银行板块在6月底前的1-2个月内将相对平静：(1)资金成本和资产质量的不确定性依然存在；(2)要到6月份才能对2季度业绩有更加明确的把握。未来2个月需要关注CPI的走势、房地产交易量的变化和6月份公布的全国工业企业利润增长数据；这些指标可能会有所改善，但1-2月内也难以出现明确的反转。不过银行股业绩增长相对明确，估值基本合理，预计股价表现基本与指数同步。

　　2季度A股银行首选建行、浦发，关注华夏银行；H股银行首选建行，关注中信银行。在A股我们仍然偏好减持压力小、业绩增长相对明确的银行，建行、浦发最符合这一标准；在估值上建行H股相对工行更具有吸引力，而中信H股相比招行H股的折扣过大。