竞争加剧，从Q3看奈飞的“处变不惊”

原标题：竞争加剧，从Q3看奈飞的“处变不惊” 来源：美股情报局

编者注: 奈飞昨晚发布最新季报，季度净利超预期，公司坦言竞争加剧，热点分析如下。

美国时间16日盘后，流媒体巨头奈飞（NFLX）公布了公司Q3财报，盈利超预期。受业绩利好影响，盘后交易股价迅速拉升近10个百分点，今日盘前涨超8%。

行情来源：华盛证券

盈利概览：净利大超预期

Q3营收同比增长31%至52.4亿美元，略低于市场预期52.5亿美元，增速时隔一年重回30%以上。净利润6.65亿美元，远超市场预期4.74亿美元，去年同期为4.028亿美元，增速高达65%。每股收益1.47美元，同样远超市场预期1.05美元，去年同期则为0.89美元。

费用支出方面，营销、技术开发费用方面支出环比出现下降，一般行政开支及收入成本仅比上一季小幅增加，营收大增下，经营利润达9.8亿美元，同比增长超过100%，公司的控费成效较为显著。

料来源：Wind，华盛证券资

净增用户创历史季度新高，营业利润率超预期

分析收入需从公司的核心指标用户及每用户贡献说起。季度付费用户净增680万，创历史第三季净增新高，小幅低于预期700万，可以说是有史以来预测最准的一季，较去年同期的610万增长14.8%。统计来看，前三年用户净增用户数分别为1830万、2160万、2870万，按公司Q4展望的新增760万计算，那么2019年新增用户为2670万，今年净增用户将为首次下滑的一年。

资料来源：公司财报，华盛证券

分区域看季度增长，美国本土与国际市场差异明显。本土市场季度虽然环比恢复增长，但净增用户只有52万，远低于预期的80万，前三季度净增付费用户为210万，与去年同期的410万接近减半，因订阅月费提价，会员增长速度受到一定影响。

作为核心增长驱动的国际市场成绩不错，净增付费用户630万，比去年同期的510万增加了23%，比之前 620万的预测高出10万。

资料来源：公司财报，华盛证券

用户增长不利，但受提价影响美国市场收入仍取得26.7%的同比增长，该市场ARPU(每用户平均贡献营收)同比增长了16.5%，高于国际市场的增长10%。改善利润贡献方面，美国市场的利润率为41.1%，远高于国际市场的20.2%。

整体来看，业绩的背后是会员数量及每用户贡献的增长，美国市场仍然贡献突出，唯有用户增长令人担忧。平均付费会员和每用户平均收入分别同比增长22%和9%。除去汇率影响，公司合并收入增长同比增35%。营业利润率为18.7%(同比增长670个基点)，高于此前给出的盈利指引。

热剧及坦言竞争

由于对原创内容不懈的大量投入，加上非凡的制作水准，公司带来不少热剧，水准及竞争力如何投资者不妨亲身体会，反响不错的热剧包括《怪奇物语》（Stranger Things）、《难以置信》（Unbelievable）、《纸钞屋》（La Casa de Papel）、《神圣游戏》（Sacred Games）、《街角少年》（Sintonia）、日剧《全裸监督》(The Naked Director)，其中《怪奇物语》第三季开播四个星期获得6400万用户观看；《难以置信》首次开播28 日获得3200万用户观看。

资料来源：公开网络，华盛证券

第四季公司会推出若干新IP影视剧，另外，公司加大押注国际市场，截至第三季公司在全球17个国家已推出100季当地语言拍摄的原创电视剧，明年公司计划推出130+季的非英语原创电视节目，已取得可观进步的亚洲将成为未来发力方向。可以期待的是，未来国际市场用户增长将继续有不错进展，但ARPU/利润率偏低及汇率波动也将对业绩产生一定影响。

公司下修Q4用户预期，原因除了剧集发布、涨价的影响外，还有更加激烈的行业竞争，公司承认 Disney+、Apple TV+、HBO Max的加入会令竞争更加激烈，但评估意见是“使公司的短期增长迎来“一些温和的逆风”。众多企业入局也有一个好处，将促使更多人放弃观看传统电视，转而购买一系列流媒体产品。当前，奈飞节目占美国电视屏幕总时间比例仍低于10%，手机端比例则更低，所以公司还有很大的发展空间。

业绩展望：下修的用户增长预期

四季度营收、盈利和用户指引不及预期，公司预计四季度营收54.4亿美元，低于市场预期55.1亿美元。每股收益51美分远低于市场预期82美分。全球付费用户净增量将为760万，低于去年同期的880万。全年用户增量为2670万，低于去年全年的2860万。

相比早期的预计同比增长，当前奈飞已下修了用户增长预期。此外，下季财报开始公司决定披露各区域的营收及用户，四大分部包括亚太区、欧洲、EMEA(欧洲、中东及非洲)、拉丁美洲、美国及加拿大。

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