来源：晨星
本文作者 Gabrielle Dibenedetto，Tom Lauricella
近期，国内基金公司纷纷掀起ETF基金的降费大战。与此同时，得益于ETF规模的大幅增长，权益类公募基金的总规模突破万亿大关。在此背景下，我们特别翻译了晨星美国分析师的这篇文章，文中系统梳理了美国三大ETF基金巨头的竞争格局，以期对国内行业的发展提供借鉴。
美国市场ETF基金的总规模已飙升至3.4万亿美元，三巨头的格局基本形成：贝莱德（BlackRock）旗下的安硕（iShares）市场份额最大，领航（Vanguard）次之，道富（State Street）排名第三。
三者之间的竞争格局不断变化。最新的数据是贝莱德旗下iShares占有39%的份额，领航Vanguard 25%且仍在增长，而State Street16%的份额面临蚕食。然而十年前的情况是，iShares 49%，State Street 26%，Vanguard不到10%。
显然，市场份额的变动受各家的ETF产品线阵容、产品质量以及各自对投资顾问分销渠道把控力等各种因素影响；但晨星被动策略研究总监Ben Johnson表示，最大的驱动力是费用。
在ETF这个高度竞争的领域，基金公司根据相同或非常相似的指数构建ETF，成本最低的供应商通常在吸引长期投资者方面最为成功。
Johnson说：“市场份额的演变很大程度上是由投资顾问群体逐渐接受ETF所推动，他们对成本最低的宽基市场指数基金表现出强烈的偏好。”
Vanguard是三巨头中最晚推出ETF产品的公司，但它以其根深蒂固的低成本理念和规避小众产品的方式推出ETF；iShares通过在价格上迅速与Vanguard靠拢甚至更激进的策略保持竞争力；而State Street则在降低收费方面稍显犹豫，例如其旗舰ETF产品SPDR S&；P 500（SPY）十多年来一直没有降低管理费，导致市场份额逐年被蚕食。
在本文中，我们将研究这三个基金业巨头之间的竞争动态，重点研究费用和资金流之间的关系。
以下是三巨头在美国市场提供的ETF产品的资金流和费率关系图。Vanguard一直处于价格更低的一端，旗下多只ETF正在吸引大量资金流入。
图1：ETF产品费率与资金流入关系
其实在ETF领域State Street是先行者，其于1993年推出的标普500ETF（SPY）是市面上第一只ETF。直到1998年前，State Street还占据了90%的市场份额，是当之无愧的霸主。但当巴克莱（Barclays Global Investors）旗下的iShares在2000年一次性以40只ETF产品杀进市场时，在巨大的市场营销和投资教育的努力下，情况开始发生变化。到2006年，iShares占据了近60%的市场份额，而State Street的份额下滑到27%。
图2：市场份额变化（1998-2019）
Vanguard直到2001年才开始推出ETF，从iShares和State Street手里抢夺市场份额，尤其是投资顾问这一渠道，曾因Vanguard拒绝向代销机构付销售费，其费用低廉的开放式基金没有进入这些投资顾问的‘货架’，而ETF的出现则改变了这一局面。
为了保持竞争力，iShares在2012年推出了其核心ETF产品线系列（Core Series），旨在提供工具性的各大类资产宽基ETF产品，这些基金可以用来构建不同的定制化客户投资组合。
这些年来State Street在降低费用和产品推陈出新上的动作都比较缓慢，直到近两年State Street开始从Vanguard和iShares挖人，调整产品策略，帮助他们重返战场。2017年，State Street推出了Portfolio系列ETF，降低了部分产品费用，推出了新的工具性组合构建产品。
图3：ETF产品年度资金流情况
我们看整个ETF产品线资金流情况，iShares和Vanguard都呈现逐年稳步增长，而State Street的资金流入显得不稳定，往往与美国股市的走势同步。
以2015年为例，这是股市动荡的一年，标普的回报率仅为1.5%。当年State Street资产规模增长为-5.3%，而Vanguard增长了17.9%。2016年，当标普上涨12.0%时，StateStreet增长率跃升至12.4%，而Vanguard则以19.5%的速度稳步前行。
造成State Street资金规模波动大的重要原因是产品较为单一，SPY（跟踪S&；P 500）和SPDR黄金（GLD）占该公司总资产规模的46.9%。在2019年第一季度，这两只基金几乎占了整个公司的资金流出。
图4：State Street道富季度ETF资金流情况
尽管总体规模落后，但State Street拥有单只体量最大的ETF，规模高达2410亿美元的SPY，它吸引了大量的短期资金。
“机构交易员之所以被SPY这样的交易量大的产品所吸引，是因为它的交易价格和净值之间的价差非常小，是用来作为对冲交易的理想品种，很多时候，它可以替代标准普尔500股指期货合约。”
图5：S&；P500 ETF的成交量对比
因为很多大资金用SPY来进行短期交易（而不是较长期限的组合投资），资金不断地进进出出，导致产品资金流不稳定。在下表中，我们将三家公司的S&；P 500 ETF的月度资金流与S&；P 500的月度收益进行了分析。从图上可明显看出，SPY的资金流起伏很大，而Vanguard（VOO）和iShares（IVV）的资金流则稳定得多。
图6：市场表现与资金流的关系 – S&；P500
在黄金ETF产品上，我们看到同样的情形。
图7：市场表现与资金流的关系 – 黄金ETF
另一个需要考虑的因素是各公司ETF产品线的广度和质量，关于这一点，我们有必要看晨星的分析师评级：
图8：三家公司ETF产品的晨星分析师评级
在产品线广度上，iShares出类拔萃。”它就像ETF的芝士蛋糕工厂，为每个人都提供了不同的口味” 晨星分析师Bryan如此评价。
iShares的目标是为不同类型的客户提供多元化的基金产品，从其低成本Core系列（旨在与Vanguard竞争）到与AQR和高盛等公司竞争的更复杂的因子策略产品。
尽管数量众多，但iShares资产增长最快的还是普通的宽基ETF产品。
图9：iShares规模增长最快的ETF
以获得晨星分析师评级金银铜以上的产品数据占比来看，Vanguard以55%遥遥领先，iShares为17%，State Street仅为8%。
与基金行业的整体情况一样，ETF的总体费率也逐年下行，其中Vanguard再次扮演了价格战挑起者的角色。
图10：S&；P 500 ETF基金费率
2016年，iShares削减了其核心系列ETF的费用，以保持与Vanguard的竞争力。在那以后，iShares在相应的产品上每年资金流入都超过了Vanguard。而十多年来，State Street的SPY一直维持9个基点（0.09%）的费率水平。
图11：S&；P 500 ETF资金流
价格战正在其他宽基股票型基金中展开，包括嘉信（Schwab）和富达（Fidelity）也于去年加入战斗，各自推出的零费用ETF系列。
固定收益ETF也有类似的情况。下面是跟踪彭博巴克莱美国综合债券指数的代表ETF。
图12： 全债ETF费率
2012年10月和2016年10月，iShares将旗下美国核心债券ETF（AGG）的费率压在了Vanguard之下。State Street也采取了行动，在2015年和2017年10月多次降低了费率。
在过去的一年里，State Street的SPDR Portfolio 总债ETF（SPAB）一直是三家公司中最便宜的债市ETF产品，年费率仅0.04%。这样一来，Vanguard需要考虑是否进一步降费来跟上。
State Street的固定收益产品线仍然比其他两家公司小得多，这也是为什么它愿意在这一领域采取更激进做法的原因。
图13：全债ETF年度资金流
价格策略开始收效，SPAB在2018年的规模翻了一倍以上。State Street新打造的Portfolio系列产品不仅得益于其作为投资组合构建模块工具属性定位和价格，也得益于其通过TD Ameritrade的零佣金交易平台，从而提高了理财顾问们的认可。
“渠道，依然是至关重要的抢夺市场份额的手段” Johnson如是评价。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
