网易-S(09999)新游表现优异，有道增势显著|网易-S_新浪财经

原标题：网易-S(09999)新游表现优异，有道增势显著来源：兴业证券

2020Q4及20年业绩概要：20Q4公司实现营收198亿元(人民币，单位下同)，yoy+25.6%；其中游戏业务贡献134亿元(yoy+15.5%)；有道收入11亿元(yoy+169.7%)；创新业务及其他收入53亿元(yoy+41.3%)。GAAP净利润16亿元，yoy-56%。2020全年营收737亿元，yoy+24%，GAAP净利润120亿，yoy-43%。剔除19年出售考拉一次性影响，净利同比下滑9%。

经典游戏稳定，2021新游上线表现可期。20Q4实现游戏收入134亿元，增长主要由经典游戏《梦幻西游》、《光遇》等推动。《天谕》手游自2021年1月8日全平台公测后，上线首日曾登顶iOS免费榜总榜第一，并取得过畅销榜最高第四的成绩。《暗黑破坏神：不朽》版号已于21年2月获批，或年内上线。《哈利波特》、《指环王》等游戏亦有望陆续上线，整体pipeline保持强劲。

有道：营收持续高增长，规模化效应显著。20Q4有道实现收入11亿元，yoy+170%，其中学习服务的营收占比达到7.3亿元，yoy+199%，且随着规模化效应及有道教师薪酬结构优化，毛利率Q4达到53.9%，年比提升23.9pcts。此外，K12付费人数持续保持高增长，达到65.9万人，yoy+309%。

创新业务及其他：云音乐坚持扶持原创，网易严选会员大增。网易云音乐注重加强内容建设。2020年，平台新增近100万首网易音乐人原创作品，原创作品年播放总量超3000亿次。20Q4网易严选Pro会员大幅增长，同比增长374%，双11当天，网易严选Pro会员开通人数为去年同期的3.81倍，带动双11期间全站销售额同比增长23%。

投资建议：考虑到未来新游充足且海外市场扩张，有道教育及网易云音乐成本端逐渐缩窄，盈利多元化，我们预计网易2021/2022年收入分别为882/1007亿元，归母净利润163/180亿元。根据SOTP分部估值，给予目标公司股价为195港元，对应2021年盈利预测为34倍PE，维持“审慎增持”评级。