中国飞鹤(06186)奶粉霸主趋势不断提升,坚守龙头享受成长

中国飞鹤(06186)奶粉霸主趋势不断提升,坚守龙头享受成长
2021年01月20日 16:18 中信证券

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原标题:中国飞鹤(06186)奶粉霸主趋势不断提升,坚守龙头享受成长 来源:中信证券

疫情散发不影响奶粉需求,在国产奶粉产品力获得认可、海外疫情影响进口食品安全的背景下,国内品牌吸引力将持续提升。目前,飞鹤渠道价盘健康稳定,销售团队考核透明&激励充分,并借助数字化强化综合实力,公司市占率望不断提升至30%+。同时,公司居安思危,把握奶粉业务高增长下的窗口期,开始积极探索思考第二增长曲线,有利于公司估值中枢的稳定。上调1年期目标价至30港元,对应2021/2022年PE分别为30/25倍,维持“买入”评级。

疫情散发对奶粉消费无影响,国产品牌认可度望加速提升。奶粉消费刚性,在当前多地疫情散发的情况下需求不受影响。2020年疫情背景下,国产奶粉竞争优势更为突出,飞鹤作为龙头抢夺最多市场份额。2020年2月因疫情封城后,公司及时复工并做好各个环节的配送保障,并率先推动线上直播&社群营销,彰显了强大的管理及反应能力,2020Q1收入实现30%+增长。目前国外物品导致的输入性疫情时有发生,同时国内奶粉龙头树立了良好的品牌形象,国产奶粉品牌替代进口品牌的趋势望进一步加强,国产品牌市占率望持续提升。

飞鹤渠道价盘健康稳定,销售团队考核透明&激励充分。公司奖惩制度明确,在充分激励前线人员的同时,亮明底线保证价盘,严格处罚乱价。在上周召开的飞鹤2020年总结大会中,公司宣布将在2021年推出第三轮期权,覆盖面从高层管理人员延伸至中层(包括销售大区经理等一线销售),对绩效排名前10%的人员进行激励,望进一步激发渠道活力。同时,公司望继续确保渠道健康,坚决管控库存、从严处罚乱价,持续彰显其强大渠道管控能力。2020年12月公司适当停货,目前库存水平在1.6个月左右,处于行业优秀水平。

夯实基础拥抱变化,长期增长可期。飞鹤作为国内奶粉龙头,不断加强其综合实力,实现营销端和供应链端的全面数字化,推动线上和线下深度融合。未来3-5年,公司将继续聚焦奶粉市场,不断挖掘各细分赛道机会,持续向市占率超过30%、甚至更高的目标稳步迈进:①瞄准超高端细分市场持续发力,淳芮有机、A2等新产品完成上市;②推动消费者年龄段拓展,茁然和星飞帆4段共同发力。

更长远角度看,公司奶粉市占率达到30%-40%之后仍有提升潜力(如借助多品牌战略)。同时,公司居安思危,把握奶粉业务高增长下的窗口期,开始积极探索思考第二增长曲线,有利于公司估值中枢的稳定。

投资建议:维持2020-2022年EPS预测为0.65/0.82/0.99元。我们于2020年10月25日上调目标价至24港元,综合考虑行业属性及业绩增长高确定性,上调目标价至30港元,对应2021/2022年PE分别为30/25倍,维持“买入”评级。

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