平安好医生：协同集团生态圈谋求高质量发展|疫情_新浪财经

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原标题：平安好医生：协同集团生态圈谋求高质量发展来源：中信建投证券研究

新冠疫情之下，行业迎来新发展

2020年，新冠疫情突显互联网医疗及时、高效、能有效避免接触感染的优势，行业吸引了大量用户，培育了用户习惯；另一方面，国家医保局积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作，逐步解决患者的支付端障碍，提高互联网医疗的可及性，行业加速发展。

疫情期间，公司平台访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍。疫情平稳后，公司积极进行战略升级，迎接行业机遇。

变化1：加强集团内协同，借助生态闭环力量

2020年9月22日，平安集团首次全面披露公司的医疗生态圈战略，将从政府、用户、服务方、支付方、科技等5个方面发力构建医疗生态闭环，可以帮助公司更好服务用户，提升客户粘性，实现价值最大化。公司新任CEO方总在集团内部同时分管平安医保科技、平安国际融资租赁、平安财险等业务，拥有丰富的金融及医疗领域经验，有望加强公司与集团协同发展。

变化2：加速布局医疗资源，完善线上线下服务能力

公司加速布局优质医疗资源，首先是增加医务人员，一方面扩大自有医疗团队人数，2019年达到1409人（相比2018年仅新增200多人），2020年上半年超过1836人，预计2020年底将超过2000人，2021年公司将继续加大力度建设自有医疗团队。另一方面，公司积极借助外部专家医生资源，至2020年上半年，已签约外部医生5978人，均为三级甲等医院副主任医师及以上职称；为提供更专业、更高质量的医疗服务，公司也计划与全球名医大咖建立远程会诊合作。公司同时也积极布局线下服务：①通过自建或共建的模式推进互联网医院，积极接入地方医保支付系统，已有湖北、东莞、银川等成功案例；②在40个城市建立药品中心仓服务，与超过11万家药店合作，更好实现药品及时配送；③积极开展线下检验、随访、转诊会诊等合作；④服务延伸至大健康领域，包括健身、美容、康养等。

不变1：坚定推进会员产品服务

2020H1公司会员产品收入为4.2亿元，同比增长200%，业绩表现亮眼。就医360、私家医生两款产品广受用户好评，服务人数持续增长，良好口碑以及业务持续论证了会员产品是一种成功的在线医疗服务变现模式。公司坚定推进会员产品服务，2020年联合平安产险，推出“安诊无忧—百万医疗险”，针对“大病、小病、健康”三种场景，为用户提供不同类型的健康管理权益。

不变2：持续优化AI系统，科技助力服务升级

公司目前已经累积了超过8.2亿人次问诊数据，底层数据包括60万+医学图谱，3000+种疾病诊断知识和200万+健康问答知识库，依托底层数据开发了AI智能辅助诊疗系统、智能重症监控系统、智能合理用药检测系统、智能医疗安全监控平台。公司凭借高效的AI导诊系统和庞大的自有医疗团队，打造全球最大的一站式医疗健康生态系统。

展望2021：行业政策持续向好，公司在线医疗优势进一步扩大

政策层面进一步支持行业发展。①地方医保机构落实“互联网+”医疗服务纳入医保：2020年已经有多个地方试水将互联网医疗服务纳入医保，预计2021年将有更多地方落实《国家医疗保障局关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》；②网售药品有望进一步规范：2020年11月，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，正式文件有望在2021年出台，规范管理药品网络销售，特别是进一步明确了网售处方药的条件。

公司在线医疗优势进一步扩大。①自有医疗团队持续扩大，2021年预计增加近千人，达到3000人左右；②现有会员产品持续升级，积极推出新会员产品，推动会员人数、会员收入保持高速增长；③互联网医院加速攻城掠地，保持与线下医院紧密合作，积极接入当地医保支付系统，迎接行业发展机遇。

盈利预测与估值建议

2020年为公司新战略元年，业务重心为扩大在线医疗优势，预计在线医疗将保持高增长，下调健康商城2020年增长预期，预计2020-2022年营业收入分别为64.30亿元、90.98亿元、126.98亿元，同比增长26.9%、41.5%、39.6%；未来2-3年内，公司建立互联网医院、招募医生、持续推广以及科技研发等业务发展都需要加大费用投入，我们提高了公司2020-2022年销售费用率和管理费用率的假设，销售费用率分别为28%、30%、26%，管理费用率分别为24%、23%、22%；2020-2022年公司净利润预测调整后为-12.04亿元、-15.69亿元、-14.39亿元。

通过三年战略性投入，公司进一步巩固优势，营业收入以及公司经营效率有望持续提升，我们预计公司在2023年净亏损幅度将收窄，并于2024-2025年实现扭亏为盈。

公司正处于战略转型阶段，我们采用贴现现金流（DCF）估值法，基于以下假设：1）参考10年期香港政府债券，无风险利率为1.69%；2）市场风险溢价为6.0%；3）Beta为1.20，得到公司的加权平均资本成本（WACC）为8.9%；4）永续增长率为5%。得到每股估值为111.00港元（之前为135.00港元），对应2020-2022年PS分别为17.0、12.0、8.6倍，维持买入评级。