建发国际集团(01908)继续保持积极扩张步伐

原标题：建发国际集团(01908)继续保持积极扩张步伐 来源：兴业证券

投资要点

维持“买入”评级，目标价15.00港元：公司目前正处在快速成长阶段，2017至2020年合约销售金额CAGR达到90%，为内房中最快速房企之一。与销售同步，公司也持续在土地市场持续积极获取项目，海西区域市场竞争力强，其他区域拓展有序推进。公司继续保持高派息回馈股东，当前股息收益率超过9%。我们预计公司2020/2021年净利润为22.4/29.4亿元，同比增长30.3%/31.3%，维持“买入”评级，目标价15.00港元，相当于2020/2021E的6.9/5.3倍PE，对应现价还有68%的上升空间。

净利润同比增长21%，业绩符合预期：2019全年公司实现营业收入180亿元人民币(下同)，同比增长45.5%；归母净利润为17亿元，同比增长20.9%。毛利率和净利率分别为25.9%和9.5%，由于结算结构的影响，分别同比下降7.4和2个百分点。公司全年每股派息82港仙，由于2019年增发以及CB转股，实际派息总额预计达到8.5亿元，派息率为50%，仍处于行业较高水平，目前股息收益率超过9%。公司全年业绩符合预期。

销售规模快速增长：公司2019年合约销售翻倍，2020年销售目标为700亿元，同比增长38%，继续保持高增长。公司可售货值充足，达到1100亿元，公司的产品以品质取胜，去化率优于行业平均水平。

继续保持积极扩张步伐：2019年公司新增40块土地，合计可售面积为667万平米，总土地款为420亿元，土地款权益比例为75%，平均拿地成本为7508元/平米。截至年末，公司的总土储为935万平米，同比增长68%，权益比例超过70%。2020年公司将继续保持积极扩张步伐，利用强大的财务实力补充优质土储。

财务状况不断优化：2019年公司销售回款快速增长，同时完成配股和可转债股权转换股本增厚，公司的净负债率降低66个百分点至176%。截至年末公司的账面现金为116亿元，总有息负债为463亿元，间接股东借款占约一半，一年内到期的贷款占比为28%，实际偿债压力不大。公司的平均融资成本为5.4%，同比下降30bps，处于行业较低水平。

建发国际集团(01908)继续保持积极扩张步伐