澳博控股：4季度EBITDA略高于预期，上葡京计划于年底开业，维持买入评级，目标价9.2 港元

原标题：澳博控股：4季度EBITDA略高于预期，上葡京计划于年底开业，维持买入评级，目标价9.2 港元 来源：格隆汇

机构：广发证券

目标价：9.2 港元

核心观点：

 4 季度 EBITDA 略高于预期。4 季度公司实现 GGR 100.75 亿港元， 环比增长 6.1%。其中，贵宾业务 GGR 为 33.43 亿港元，环比增长 15.7%，增速高于行业整体的 4.0%。中场业务 GGR 为 64.19 亿港元， 环比增长 1.8%。公司实现经调整 EBITDA 11.85 亿港元，同比增长 40.1%。EBITDA 略高于预期主要因为贵宾业务略高于预期以及非经常 性项目所致。在 4 季度，公司对于某一卫星赌场计提减值约 2 亿港元， 此外公司在 4 季度有 2.7 亿港币的薪酬成本冲回。

 上葡京项目预计将于 2020 年底开业。上葡京的建设已经在 2019 年底 完成，公司已经将项目图纸提交至政府部门，项目已经可以供政府查 验。在得到政府许可之后，公司将向澳门旅游局提交开业申请。公司 预计上葡京将可以在今年年底开业。上葡京的大部分普通工人会在开 业前 3 个月招聘。同时公司也会对开业后的客流情况进行预判，并且 根据客流的情况逐步将所需要的 6000 名工人招满。

 新冠疫情对公司业务的影响。虽然赌场已经自 2 月 20 日重新开业，但 是澳门的入境交通途径受到缩减，同时澳门签注申请也仍然处于暂停 状态。入境澳门后，游客需要被隔离 4-8 小时测量体温。因此在赌场 开业后，每日博彩毛收入约为此前正常水平的 25%。目前公司每日的 运营成本约为 5000 万港元,较此前压缩了 5-10%。

 预计 20-21 年 EBITDA 为 28.57 亿和 59.57 亿港元。我们预计疫情会 对澳门博彩业 1,2 季度业绩产生冲击，同时我们将上葡京项目预计开 业时间从 20 年下半年调整至 20 年底。我们基于公司 21 年 EBITDA 59.57 亿港元，以及历史中枢 EV/EBITDA 8.6x 计算得到公司合理价值 为 9.2 港元/股，维持买入评级。

 风险提示。上葡京项目延期的风险；博彩毛收入市场份额继续下滑的 风险；外汇管制收紧的风险；澳门签注暂停时间超出预期的风险；