银河娱乐(00027)积极控制成本，仍维持新项目开业时间目标

原标题：银河娱乐(00027)积极控制成本，仍维持新项目开业时间目标 来源：广发证券

核心观点：

4季度业绩基本符合预期：19年4季度公司实现博彩毛收入138.8亿港元，同比下滑15.9%。这主要是因为行业整体在4季度面临挑战，以及澳门银河与星际酒店翻新工程的影响。其中贵宾业务毛收入63.82亿港元，同比下滑29.1%。中场业务毛收入68.96亿港元，同比基本持平。4季度集团经调整EBITDA为40.52亿港元，同比下滑6.5%。

其中本季度赢率较高对经调整EBITDA的正面影响为1.8亿港元。仍维持澳门银河3期项目开业时间目标：自2月20日起，公司已经开始重新加速澳门银河3期项目的建设，目前工地上大部分工人已经返工，预计在未来的1-2个星期内工地人数将恢复正常。公司目前仍然维持21年上半年完工的目标，但是不排除有小幅延期的可能。此外公司将澳门银河4期的客房数量从3000间减少至2500间，而澳门银河3期将保持1500间客房不变。

赌场恢复后客流较少，积极采取成本控制措施：管理层表示赌场自恢复营业至今，客流量比较少。其中贵宾业务的生意恢复的比中场略好一些。目前公司每日的运营成本大概为300万美元，主要为人工成本。考虑到目前客流较少，公司已经推出了“买一送一”的带薪假期方案，以控制运营成本。这一措施受到员工、政府及商户的广泛欢迎。

20/21年年EBITDA分别为118.7亿和206.4亿港元：考虑到疫情的影响，我们分别下调公司20/21年EBITDA35%以及6%。考虑到疫情为一次性冲击，因此我们基于公司21年EBITDA206.4亿港元计算估值。当前股价对应EV/EBITDA为8.5x，低于公司历史估值中枢向下1倍标准差9.4x。维持公司合理价值为58.2港元/股，买入评级。

银河娱乐(00027)积极控制成本，仍维持新项目开业时间目标