高股息巡礼（二）之江苏宁沪高速：要想过此路，留下买路财

原标题：高股息巡礼（二）之江苏宁沪高速：要想过此路，留下买路财 来源：富途资讯

作者：Leeyang

工业化最伟大的成就之一便是大幅提高交通运输效率，高速公路也是经济的毛细血管，伴随着中国经济总量的蓬勃发展，高速公路里程数亦快速增长：

由于高速公路等基础设施投资建设耗资巨大，通常由社会资本出资建设，并给予一定的运营期以回收成本，当社会资本投资眼光足够犀利，能够率先发现「有旺盛需求的地段并投建高速公路」，亦会在资本回报上表现不错。

在中国经济布局中，最精华的三大城市圈分别为：京津冀、珠三角、长三角，而江苏宁沪高速公路则主要集中在长三角地区发展修路收费的业务，伴随着当地经济的快速发展，江苏宁沪高速的利润亦从2006年的11.74亿元增长至2018年的43.77亿元，每股股利亦从0.19元/股增长至2018年末的0.46元/股，除2008年和2011年外，每股股利都保持增长，过去的表现还是相当优异。

虽然该公司在过去的表现非常优异，然而投资是投未来，那么未来的江苏宁沪高速是否能够：

1、保持稳健的股息率？

2、持续稳定的增长？

这会最终决定该公司的投研价值。

一、这个公司怎么赚钱的

传统意义上，对于高速公路赚钱，多认为是「修路后建收费站，然后收费」，然而宁沪高速的收费方式却不仅有通行费收入，还有配套服务收入，即服务区，加油站的收入，占比14.46%，甚至还有宁沪置业这样的房地产开发公司，占主营业务收入的10.78%。

不过，宁沪高速的主要收入来源仍然依托高速公路开发，那么我们主要的投资逻辑应该从高速公路投资进行分析和演绎，高速公路的收入主要靠来往车流量收费赚钱，即「通行费」和「车流量」，则未来成长空间在于运输量的增长和收费的增长。

除开高速公路的业务，江苏宁沪高速公路的配套服务业务（服务区，加油站等）则组要依托高速公路的人流量，只有随着人流量的陡增，才有提高通行费的「议价权」，同时配套业务才能有更多的收入（更高的服务区租金、更多的加油站收价差等）。

核心问题就变为：车流量的变化趋势。

二、未来的车流量如何演绎

高速公路的使用主要取决于效率，即相对普通公路，高速公路能够节省更多的时间，交运效率更高，在经济和人口大发展的背景下，需求量容易走高，反之，走低，可是高速公路并不是建好了就能用一辈子，那么使用权期限又非常重要，同时，除了公路外，还有铁路运输、水运、空运等各类运输与高速公路运输进行竞争，除前述影响因素外，整个行业的大发展格局演绎也很重要，因此，江苏宁沪高速的未来车流量变化取决于：

（1）当地人口和经济发展情况；

（2）公路使用权剩余期限；

1、长三角的人口和经济发展情况

人口将决定该公司的长期投资价值，而人口分析则主要依赖于：人口是否净流入，千人汽车保有量。

人口维度来看，长三角地区经济发展较为发达，对周边地区有着较强的虹吸效应，从长三角及周围省份地理位置来看，分别为：山东，河南，湖北，江西，福建，这些地区多为人口密度较大的省份，且经济发展情况整体较长三角相对弱一点，整个珠三角地区容易对周边城市形成较强的虹吸效应，并在未来核心城市产生较大拥挤后将人口和产业对外扩散，进而使得整个珠三角地区全面发展。

从更宏大的人口视角来看，我们国家虽然进入老龄化及相对较低出生人口居民，整个社会负担在持续增加，可是目前人口并没有到达天花板，预计将在2030年左右人口见顶，也就是从更宏观的角度来看，目前中国至少还有10年的人口增量，而人口的增加会使得交通运输的需求增加，这自然会带来高速公路收费收入的增长。

不过值得深思的是，未来人口见顶了该怎么办?总不能坐视「灰犀牛」撞过来吧。

这就需要从过去和未来展望人口演化方向。外出打工是求财，人口流动与区域经济发展不均衡有关，说人话就是"外出打工咱得找工资更高的，否则岂不是白白离开家那么远？"，所以人口的流动多流向收入较高地区，这些地区获取了大量的人口（劳动力），对产业支持力度更大，进而发展速度也较快，最终形成「马太效应」。

而这种趋势将继续持续，那么具体到江苏宁沪高速所在的长三角地区将如何演绎？

从区域性人口来看，仅上海地区因为户籍政策限制，导致新增常住人口尚未增加，而长三角及周围地区的人口都在持续递增，外出寻找工作，一般追求「钱多事少离家近」，「离家近」是一个重要考量因素，周边省份人口前往长三角地区工作，更愿意选择离家更近的长三角地区（上海，浙江，江苏等），因此，从具体人口基本盘的逻辑来看，长三角地区人口增加还是相当值得保障。

当代年轻人相亲灵魂拷问之「有房乎？有车乎？」，房子太贵了，跟本文亦无关，那汽车发展空间如何?

从千人汽车保有量（就是1000个人有多少车）来看，国内整体水平和发达国家有较大差距，虽然我们的城市密度非常之大，尤其在一线城市交通非常便利的条件下，买车不如乘坐公共交通，不过离发达国家仍然存在较大距离，汽车消费水平整体较低将随着人均可支付收入的提升而提升。

那么，若中国宏观经济能够持续向好，在长三角地区未来的人口发展将有保障的条件下，且车辆增长亦有期待，江苏宁沪高速所处的大环境就不错，那么，接下来的问题是：这些公路还能用多久。

2、公路使用权剩余期限

除开基本因素外，虽然江苏宁沪高速所处的地区基本面足够好，可是其公路使用权一旦过期，这将使得其丧失主要收入来源，目前江苏宁沪高速最核心的路段为沪宁高速（截止2019年半年报，占主营业务收入52.58%），这也是江苏宁沪高速公司最大的口粮，从宁沪高速的车流量来看，这块不断增长的肥肉换谁也舍不得抛弃啊。

可沪宁高速的使用权还剩12.5年，其他高速公路使用权多在8.9-12.5年之内，也就是说，大概11年左右，公司就「断口粮」了，公司会坐以待毙吗?

玩过大富翁游戏的应该熟知，最好的玩法就是不断去买地囤低，并「收费」，怎么赚更多的钱?当然就是不断买地获得区域垄断，同时不断升级原有的地皮，而江苏宁沪高速是现实中翻版的大富翁：

1.新建高速路；

2.原来高速扩宽，增加使用期限；

根据最新的公告，公司已经在   开始大量布局新的高速公路，并主动购入江苏银行的股票，获取银行融资方面的支持，从通车时间和布局地的经济、人口基本面来看，2021年，公司的业绩将开始继续显著改善。

同时，高速公路收费捆绑了太多地方利益，高速公路在即将到期时，可通过在原有高速公路上增加新车道，或重新休整部分破败之处的方式增加使用年限，这在高速公路经营属于「潜在规则」，当下中国仍然需要高速公路大举投资以提振物流效率，因此，在基建大幕尚未完全落下的背景下，暂时难以看见该潜规则被打破。

不过仍然需要注意的时，随着基建投资的逐渐完善，高速公路仍然存在被打破潜规则的风险，这个游戏的话语权并不在高速公路公司手上，而是在监管手中，若监管能够制定更加细致的监管政策，针对不同地区规定不同的「重新装修」后的使用年限，使经济发达地区收费年限更短，经济欠发达，无人愿意去投资的地区，收费年限更长一点，那么宁沪高速的盈利能力将显著下降，这是难以忽视的风险，需要紧密跟踪政策的变化趋势。

小结

1、经济基本盘扎实。从江苏宁沪高速布局长三角地区的经济、人口以及对其他地域的虹吸效应来看，目前江苏宁沪高速正处于收入增长较为旺盛的时期；

2、需紧密跟踪政策走向。当该公司基本面足够扎实，那么最大的风险来源于「过去游戏规则的改变」，目前江苏宁沪高速的使用权到期后是否能够续期，续期期限有多久，存在其不确定性。从股东结构来看，江苏宁沪高速是国有控股企业，其承担了部分社会责任，因此，不能以单纯的「理性人」来进行分析业务收入结构，从投资的角度来看，需要紧密跟踪行业监管政策，否则股价已经充分下跌，自己才「后知后觉」。

相关阅读：港股高股息公司巡礼（一）：是什么铸就了稳定高股息

编辑/emily