招金矿业(01818)2019年三季报点评：财务费用和矿产金产量拖累，业绩低于预期

原标题：招金矿业(01818)2019年三季报点评：财务费用和矿产金产量拖累，业绩低于预期 来源：中信证券

公司三季度财务费用增加，自产黄金产量下降，综合成本上升，业绩低于预期。

预计未来海域矿业投产将带来公司矿产金产量的大幅提升，高品位优势摊薄公司整体黄金综合成本，叠加金价上行周期，公司业绩有望显著增长。维持公司2019年目标价11.5港元，维持“买入”评级。

2019年前三季度实现净利润3.17亿元，同比下滑10.88%，业绩低于预期。根据公司2019年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入45.19亿元，同比上升2.3%，实现归母净利润3.17亿元，较去年同期下滑10.88%。其中第三季度实现营业收入16.49亿元，季度同比/环比分别+10.72%/+13.91%，实现归母净利润0.78亿元，季度同比/环比分别+44.70%/-27.03%，业绩低于预期。

2019年三季度业绩主要受产量减少和费用增加拖累。业绩的主要影响因素：1)2019年Q3黄金均价337元/克，同比/环比分别+25.26%/+15.28%，皆高于对应公司主营增长，黄金为公司主业，推测公司三季度黄金产量有所下降；2)2019年Q1-Q3公司毛利率38.94%同比基本持平，而2019Q1-Q3黄金均价305元/克，同比增长12.05%，推测前三季度公司黄金的综合成本有所上升；3)2019年Q3公司财务费用2.37亿元，同比/环比增加0.54/1.07亿元，推测可能受人民币贬值的影响，相关美元债的利息费用增长，拖累季度业绩。

收购海域矿业，未来扩张潜力巨大。公司于2015年获得海域金矿63.86%股权，截止2018年底黄金资源量高达562.4吨，储量达到212.2吨，平均品位高达4.4克/吨。建成投产后预计归属公司权益产量约9.6吨，较公司当前自产金产量增长达到50%。海域金矿品味显著高于公司当前的在产矿山，投产后克金成本预计低于公司现有水平，在提升产量同时将显著提升公司自产金业务的利润率。

投资建议：受产量下滑和成本上升影响，公司前三季度业绩小幅下滑。未来随着海域矿业投产公司矿产金产量预计大幅提升，叠加金价上行周期，业绩有望显著增厚。维持公司2019-2021年归母净利润预测6.84/7.68/8.84亿元，EPS为0.21/0.24/0.27元。给予2019年14倍EV/EBITDA估值，对应目标价11.5港元，维持“买入”评级。

招金矿业(01818)2019年三季报点评：财务费用和矿产金产量拖累，业绩低于预期