广发证券：同程艺龙：付费用户占比及交叉销售比例继续提升

原标题：广发证券：同程艺龙：付费用户占比及交叉销售比例继续提升 来源：资本邦

同程艺龙付费用户占比提升带动GMV快速增长2季度公司的平均月活数量同比增长15.4%，增速较1季度继续放缓。但是公司月付费用户数量同比增长53.9%，在月活用户的占比提升3.9个点至15.3%。从新获得的付费用户结构看，来自于低线城市的用户比例为61.5%，同比提升5.7个点。低线城市渗透率的提升是公司付费用户增长的主要驱动因素。交易额同比增长42.9%，主要来自于付费用户数量的增长。

酒店业务受益于交叉销售提升，交通业务变现率季节性波动2季度公司营业收入同比增长21.0%。其中住宿预订业务同比增长25.5%，主要受益于交通票务业务的引流作用。交通票务业务同比增长13.0%，虽然交易量同比增长50%，但是变现率下滑至不到3%。这主要是由于地面交通业务变现率下降。因为2季度是传统淡季，用户使用抢票增值服务减少。但是自3季度末开始公司的地面交通变现率有望恢复。

经调整净利润较同比增长60.0%2季度公司的毛利率为64.7%，同比下滑7.1个点，主要是由于地面交通业务变现率的下滑及景点门票业务的预付款。但是公司经调整净利润同比增长60.0%，经调整净利率同比提升5.3个点，这主要是由于公司销售费用率的下降、经营杠杆的提高及合并后协同效应逐步显现。

预测19-21年EPS分别为0.61/0.87/1.06元人民币公司最新收盘价对应19年P/E为18.0x。随着公司在低线城市的渗透率的提升，月活用户的增速将趋缓。但是受益于转化率提升和交叉销售比例的提高，公司营业收入将保持快速增长。我们用DCF估值法对公司进行估值，计算出股票的合理价值为16.4港元，对应2019年P/E为26.9x，维持买入评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险;与腾讯合作关系恶化的风险;与上游供应链合作关系恶化的风险。

图片来源：图虫

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