第一上海：远大医药目标价6.25港元 给予买入评级

原标题：第一上海：远大医药目标价6.25港元 给予买入评级 来源：新浪财经

2019年上半年业绩高速增长，扣除并表后内生强劲：公司2019年上半实现营收35.87亿港元，同比增长10.9%；毛利22.72亿港元，同比增长21.7%，毛利率同比大幅提升5.6pp至63.4%；归母净利润5.47亿港元，同比增长73.4%(其中旭东海普及Sirtex权益并表贡献仅占2.8%)，剔除人民币贬值影响，收入及净利润增速分别达18.1%和86.8%；每股摊薄盈利同比增长33.6%至17.22港仙，整体业绩超预期。分版块看，医药及器械板块表现依旧抢眼，实现营收19.99亿人民币(+28.4%)；生物及营养板块营收7.47亿人民币(+5.1%)；精品原料药API营收3.57亿人民币(-2.0%)。

产品结构持续优化，盈利能力不断提升：期内，公司医药及器械板块增长强劲且占总收入比重大幅提升5.2pp至64.4%。其中心脑血管急救产品销售大幅增长57.2%，核心急救产品(利舒安、欣维宁、诺复康及瑞安吉)增速高达61.2%，主要因上半年国家加强急救药供应保障，医疗机构加大急救用药储备所致，但我们认为随着医院备货恢复正常，未来三年心脑血管板块增速将维持在20-30%水平。此外，五官科产品维持稳健增长(+26.2%)，核心医保品种切诺受益于医保放量、纳入基药目录和儿童剂型的推广，同比增长27.1%至5.54亿人民币，有望成为公司首个年销售过10亿的品种；眼科核心品种瑞珠亦维持2018年增长势头，同比增速达40.4%。综上，随着高毛利业务板块收入占比提升，公司盈利能力将进一步提升。

外延步伐不停歇，“利润+品种”有望双丰收：多年来公司坚持外延式发展，且外延收购效率高、执行能力、整合能力强。多个通过收购获得的创新品种有望于未来三年上市：凯德诺球囊系列品种预计于2019年底陆续上市；Sirtex晚期肝癌靶向治疗产品SIR-Spheres Y-90树脂微球有望于2021年在中国上市，预估销售峰值25亿以上；期内，获得印度新型复方鼻喷剂Ryaltris中国区独家销售权，有望于2021年上市。我们预计公司将继续优质资产的并购，加强现有产品线，值得期待。

维持目标价6.25港元，买入评级：考虑到我们认为公司将实现较预期更强劲的内生性增长，以及旭东海普和Sirtex权益并表带来的利润增厚，我们最终上调19-21年的盈利预测，以2019年的17倍市盈率作为估值参考，维持目标价6.25港元，较现价有54.3%的上升空间，给予买入评级。