中银国际：首次覆盖兑吧(1753.HK)给予买入评级，目标价6.1港元

　　格隆汇6月26日丨中银国际6月25日发布报告称，首次覆盖兑吧（1753.HK）给予买入评级，目标价6.1港元，这意味着相较于最新（26日）收盘价4.56港元还有近34%的上涨空间。

关键驱动因素：

互动式效果广告市场的快速增长。根据艾瑞咨询的预测，中国互动式效果广告市场规模将在2023年到达135亿元，5年的复合增长率达到45%，超过移动广告市场的27%复合增长率。互动广告通常以游戏或者竞赛的模式出现，广告商给予非现金奖品作为奖励。相比传统的展示类广告，互动式广告具有高用户参与度和转化率等优点，所以越来越受广告商和企业的欢迎。根据艾瑞咨询的数据，兑吧是国内最大的互动式效果广告运营平台，在2018年拥有52%的市场份额。2018年，兑吧的内容分销渠道增加到4065个，全年平均月活用户（MAUs）达到2.85亿。我们预测兑吧的互动广告业务将在2018-2021年实现47%的年复合增长率，增长的驱动因素一方面是流量覆盖广度的提升，另外一方面是覆盖深度，触达用户频次的提升，以及通过技术的进步投放更加精准使得转化率进一步提高。

用户运营SaaS业务开始付费转化。兑吧是中国最大的用户运营软件即服务（“SaaS”）提供商，拥有超过14,000个注册移动APP，其中包括2018年12月日活跃用户（DAU）排名前100的移动APP中的53个。2018年4月，兑吧开始对其用户运营服务收费，同时从原有线上客户扩展到零售，金融和餐饮行业为代表的线下客户。我们预计2019/20/21年SaaS业务收入贡献分别为5000万元/1.06亿元/2.7亿元，占总收入的2.5-7.1%，主要的增长驱动因素包括线上客户的付费率提升以及线下客户的拓展，以及用户运营SAAS产品进一步升级，开拓新的领域带来增量收入。

净利润率稳定增长趋势。2018年兑吧经调整净利润率为18%，我们预计2019-2021年经调整净利润率将上升至19.5%-20.7%，主要得益于两大业务规模效应的进一步显现。

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