上海医药销售费增幅49% 频繁并购致负债804亿元

上海医药销售费增幅49% 频繁并购致负债804亿元
2019年06月17日 16:02 中国网

  频繁并购后超百亿商誉悬顶 除了销售费用大幅增长吞噬利润外,巨额商誉也将是 上海医药 未来保持持续盈利能力的绊脚石。

  2007年之后,上海医药的净利润持续增长,一定程度上得益于并购。可以说,上海医药的发展史也堪称是一部并购史。

  2010年,上海医药以逾38亿元现金收购以新亚药业为核心的上药集团抗生素业务与资产和CHS的控制性股权。2013年,上海医药收购正大青春宝20%股权,耗资4.44亿元。

  最为密集的收购是2018年。当年2月,公司完成对康德乐马来西亚100%股权收购。3月,公司出资3.2亿元向大股东收购新世纪药业、一德大药房各100%股权。两个月后,通过子公司上药杏灵科技以2.81亿元收购浙江九旭51%股权。6月,公司又参与中国同福在香港首发认购其基石股份,出资1.6亿元。8月,又收购了天普生化26.34%股权,公司持股比升至67.14%,实现绝对控股。不到一年就收购了6家公司,上海医药投入并购的资金就接近56亿元。

  上海医药的收购多有存在高溢价现象,商誉也因此迅速飙升。2010年末,其商誉4.23亿元,2011年增至29.89亿元,2012年至2017年分别为31.73亿元、36.43亿元、44.73亿元、48.16亿元、58.48亿元、66.07亿元,去年一下子飙升至113.45亿元。

  不可否认,激增的商誉存在较大减值风险。去年,公司就曾因标的业绩未达标而发生商誉减值行为。

  公告显示,2016年,公司两家全资子公司合资设立ZeusInvestmentLimited(简称Zeus),公司持有Zeus59.61%股权,并通过该公司私有化澳大利亚证券交易所上市公司Vitaco。Vitaco是一家开发、生产和销售一系列营养、健康及保健品类品牌的营养品公司,其主要市场是澳大利亚市场,准备开拓中国市场。去年经营规模下滑,业绩未达标,公司对其计提商誉减值准备3.6亿元。

  2015年,公司为拓展医疗器械业务,以现金2.30亿元向星泉环球增资并获取其51%股权。2017年、2018年,标的连续两年业绩未达标,分别计提商誉减值准备0.53亿元、1.35亿元。此外,公司于2010年收购的台州上药60%股权,因股东分歧等原因,标的未来发展存在不确定性,因而计提商誉减值准备1.37亿元。

  综上所述,去年一年商誉减值6.32亿元,导致公司去年净利润减少4.85亿元。去年三季度末,公司商誉为122.86亿元。经此减值,商誉目前为114.49亿元。

  显然,尽管去年一次性对多个标的进行了减值测试,但未来如果标的仍然不能达到预期,上海医药还将面临着商誉减值风险。

  资产负债率连续6年攀升

  上海医药大举并购,虽然带来了经营业绩暂时性增长,但也导致公司债务急剧攀升,财务承压明显。

  近年来,上海医药资产负债率持续攀升。2012年,其资产负债率为45.76%,2013年至2018年分别为48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%、63.40%,连续6年攀升。今年一季度末,其资产负债率为64.32%,继续上行。

  截至去年底,上海医药负债总额为804.46亿元,较上年末的546.69亿元增加了257.77亿元,增幅为47.15%。

  增幅较为明显的是其债务。截至去年底,短期借款193.40亿元、一年内到期的非流动负债26.98亿元,长期借款66.23亿元、应付债券29.97亿元,债务合计为316.58亿元。2017年底,其债务合计为167.63亿元,一年之间,债务增加了148.95亿元,增幅为88.86%。

  上述债务中,短期债务为220.38亿元,长期债务为96.20亿元。2017年,短期债务为138.04亿元,长期债务为29.59亿元。对比发现,短期债务增加81.68亿元。相较2017年,公司长短期债务结构有所优化,但还有很大的改善空间。

  从偿债压力看,截至去年底,公司货币资金186.95亿元,经营现金流净额为31.35亿元,基本上能满足公司正常运营,偿债压力较小。

  不过,随着债务增加,去年,公司的财务费用飙升迅猛。去年,其财务费用为12.30亿元,2017年为6.77亿元,增幅为81.68%。

  销售费用、财务费用大幅增加吞噬了大量利润。2017年、2018年,虽然公司净利润增幅保持在10%左右,但扣非净利润接连下降。2016年,其扣非净利润为29.26亿元,2017年、2018年为28.46亿元、26.52亿元。

  值得一提的是,大举并购后,上海医药市值大幅缩水。2015年的牛市行情下,公司总市值曾超过900亿元,彼时,公司总资产不到700亿元。系列并购,截至今年一季度末,总资产达到1344.66亿元,而6月14日,其市值为503亿元。

上海医药 并购

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