长城汽车(601633)去库带来短期压力，静待行业东风

　　事件：公司公布5月份销量数据，5月公司销量62559辆，同比下滑11.8%。其中哈弗品牌销量43134辆，同比下滑9.4%。WEY品牌单月实现销量6217辆，欧拉品牌单月实现销量4541辆。出口4520辆，与去年同期基本持平。

　　行业大规模去库，销量短期承压。5月份行业进入国五车去库高峰期，部分经销商为加速去库实施了较大幅度的促销，而 长城汽车 根据库存、技术储备等情况并没有实施大幅度促销，受此影响我们预计5月份公司零售销量出现同比微幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑11.8%，同时根据乘联会数据，5月份乘用车行业批发销量同比下滑约15%，公司批发销量依旧好于行业。分车型来看，F7单月销量维持在1万辆以上，H6+F7合计销量36046辆，同比增长18%，M6实现销量2098辆，同比增长约35%。

短期销量不改长期趋势，经营持续提升市场份额。我们维持2019年行业拐点的判断，但6月份仍旧为去库高峰期，预计零售销量回暖，批发销量持续低迷。中长期来看，我们判断2019-2021年销量复合增长率为14.8%，显著优于行业。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，其中F系列上市后销量表现突出；2、技术储备支撑差异化布局，公司国六发动机储备完善，帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台（EN发动机平台+9DCT）将于2019年底上市，为消费者提供更加丰富的动力选择；3、营销持续改善：从2018年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板。

盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善，未来三年公司销量复合增长率为14.8%。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61\/0.75\/0.93元，未来三年公司业绩复合增长率为17.8%。维持“买入”评级。

长城汽车（601633）去库带来短期压力，静待行业东风