海通国际：正荣地产 (06158)待结转销售高达900亿人民币 首予目标价7.5港元

　　智通财经APP获悉，海通国际近日发表最新研报表示，基于正荣地产 （06158） 高资产周转及高达900亿人民币的待结转销售，首次覆盖正荣地产，并给予其“买入”评级，目标价7.5港元，较每股资产净值15港元折让50%。

　　该机构指出，900亿待结转销售，相当于2018年收入的三倍多，如此大的规模将会吸引更多机构覆盖；此外，正荣土地成本低廉，平均土地成本为售价的26%。目前，正荣约0.9倍的企业价值对销售比率较行业均值约1.2倍为低，凸显出其超值的价值。

　　此外，正荣将在财务稳健性及买地之间取得平衡，其成本控制能力乃同业中最佳之一，预期其利息成本将有空间进一步下降。

　　该机构报告中指出，正荣的成本管控在急速扩张的营运规模之中稳步提升，如2018年的销售及行政开支只占合约销售额的1.7%，为海通国际覆盖名单中最低水平。随着未来确认收入的增加，相信公司的销售及行政费用占收入的占比将有进一步下降空间（2018：7.0%，对比行业均值7.7%为低）。

　　目前正荣股价交易水平较此前预测的每股资产净值折让约68%，幅度较其他中型、市值在1000亿港元以下的民营开发商为大（其折让幅度均值为62%）。此外，正荣股价对应2019年市盈率约5倍，2019年股息收益率约6.0%，估值较同业稍便宜。

　　基于大量的待结转收入，公司未来盈利锁定率较高，该机构预期公司2019-2021年期间的收入及核心利润复合增长率分别可达29%及47%，股价主要催化剂包括较预期好的销售增长，更多的分析师研究覆盖及财务风险进一步下降。

　　值得一提的是，海通国际认为正荣的资产总值将轻易超过人民币700亿，基于分类加总估值法，正荣的资产总值为760亿人民币，由于公司在2018年的权益购地支出为人民币180亿，因此预测的资产总值偏保守。