永利澳门(01128)静待贵宾厅反转时机

永利澳门(01128)静待贵宾厅反转时机
2019年04月18日 17:50 中泰国际

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永利皇宫带动集团利润再创高峰

永利澳门专注于贵宾厅及高端中场客户,拥有较强的品牌溢价,旗下新项目永利皇宫开业后爬坡顺利,经营效率日益提升。受益于项目的快速增长,集团在2018年经调整EBITDA达到107.7亿港元,同比增长27%,超越2013年创出历史新高。我们认为2019年上半年澳门博彩业下行压力仍持续,但是我们相信整个行业在中场旅客及内地经济回稳等因素带动下有望改善目前下行态势。我们预测永利皇宫于2021年经调整EBITDA将达到74亿港元。

中央逆周期稳经济措施发力,预期贵宾厅下半年回稳

首季前瞻性经济指标有改善,我们相信在中央的逆周期财政及货币政策推出下,包括定向降准、降低制造业增值税、降低社保费率及推动商业银行向小微企业的信贷投放,内地经济有望在二季度企稳。我们预期贵宾厅业务可望在今年第二季下旬至第三季初回稳,我们认为永利可受惠贵宾厅的复苏。

三年经调整EBITDA复合年增长率达到8.7%

我们预测集团2019年、2020年及2021年的经调整EBITDA分别为108亿港元(同比增长1%)、127亿港元(同比增长17%)及138亿港元(同比增长9%)。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价24港元

根据我们的估值模型,目前永利澳门的预测2019年EV\/EBITDA为12.4倍,低于上市至今的平均14.94倍。我们给予永利澳门(1128HK)首次覆盖“增持”评级,目标价24港元,基于13.5倍EV\/EBITDA估值法,再减每股4.1港元的净负债。我们给予公司13.5倍预测EV\/EBITDA,主要认为目前估值已反映行业贵宾厅放缓的因素,我们认为贵宾厅业务有望可今年下半年回稳,将会成为估值扩张的催化剂,因此给予13.5倍EV\/EBITDA是合理。

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永利澳门(01128)静待贵宾厅反转时机(中泰国际)

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