逆势中稳步增长，盈利质量持续改善

原标题：逆势中稳步增长，盈利质量持续改善 来源：华泰证券

2020年新增订单有所放缓，全年业绩稳步增长2020年度公司实现营收/归母净利32.03/3.57亿元，同比+17%/+13%，归母净利润低于我们前期预测（4亿元），主要受疫情影响新增订单放缓（2020年公司新增订单36.1亿元，同比-3%）；4Q20营收/归母净利11.9/0.6亿元，同比+22%/-34%，四季度盈利下滑主要系管理/财务费用及信用减值损失增加所致。我们调整2021-2023年EPS预测为0.56/0.71/0.89元，给予公司2021年19x P/E，目标价10.64元/股，维持“买入”评级。2020年工程和运营板块营收稳定增长，经营性现金流得到显著改善 公司2020年营收/归母净利同比+17%/+13%，毛利率29.9%（同比-0.6pct），业绩稳步增长系在手订单落地，设备类/BOT运营收入同比提升明显。分板块看，20年工程板块营收19.44亿元（同比+14%），毛利率29.3%（同比+0.8pct）；设备板块营收5.75亿元（同比+26%），毛利率36.8%（同比-5.3pct）；BOT项目运营/运营服务收入3.29/2.74亿元（同比+61%/+13%）。2020年公司经营性净现金流得到显著改善，为3.63亿元（同比+86%），是当期归母净利润的1.02倍，盈利质量明显提升。2020年拿单受疫情影响，未来渗滤液/餐厨增长潜力可观2020年公司EPC类新增/在手订单15.27/17.37亿元，同比-36%/-5%，我们测算，订单转化率提升至75%（同比+22pct），特许经营类新增订单3.79亿元（同比-31%）。分业务板块看，公司2020年合计新增订单36.1亿元（同比-3%），其中有机废弃物资源化订单30.1亿元，工业节能环保订单6.0亿元。公司深耕渗滤液处理十余年，技术优势明显；餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量，未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。维持“买入”评级，目标价10.64元/股考虑到公司2020年业绩低于预期，我们调整2021-2022年归母净利润预测为4.42/5.56亿元（前值5.16/6.52亿元），引入2023年归母净利润为6.92亿元，对应2021-2023年EPS 0.56/0.71/0.89元，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值16x，考虑到公司技术领先、运营能力突出，给予公司2021年19x P/E，目标价10.64元/股（前值：12.36元/股），维持“买入”评级。风险提示：项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。

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